第一部分 摘要

由于今年玉米增產(chǎn)以及收購主體目前觀望，玉米現(xiàn)貨持續(xù)下跌。但今年種植成本高于去年，按照盤面部分種植戶已經(jīng)虧損，惜售意愿較強。華北玉米收購壓力基本過去，到廠價基本在2700元/噸為低點，和我們預期一致，預計黑龍江收購低點會在2400元/噸。華北玉米與小麥價差過高，且玉米價格遠低于糙米價格，玉米有一定性價比，且明年稻谷和小麥替代會較少。下游深加工和飼料企業(yè)庫存較低，下游會有補庫需求。今年一次性儲備仍會繼續(xù)，且地方性儲備也會輪入。從統(tǒng)計角度看，今年與21年類似，但現(xiàn)貨重心高于21年。預計玉米盤面下跌空間有限，開始嘗試買入。

風險提示：玉米下跌超預期

第二部分 基本面分析

23/24年度全球玉米增產(chǎn)已成事實，國內(nèi)玉米也增產(chǎn)較多，玉米重心下移。但今年種植成本較高，國內(nèi)玉米相對于糙米和小麥，在飼料中應用性價比較高，我們從種植成本以及替代品尋找東北和華北地區(qū)玉米的底部。

一、23/24年度種植成本高于去年

23/24年度玉米增產(chǎn)已成事實，主流機構預測今年增產(chǎn)比去年多1500-2000萬噸。現(xiàn)貨價格也持續(xù)下跌，反應了增產(chǎn)的預期。但今年種植成本高于去年，按照盤面價格，東北部分種植戶已經(jīng)虧損。

23/24年度東北地區(qū)種植成本高于去年，其中農(nóng)資漲幅較小，地租成本上漲幅度較大。23/24年度東北地區(qū)玉米種植成本主要包括地租和化肥機械等農(nóng)資成本。其中地租占60%，化肥和機械各占13%。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)調(diào)研，黑龍江地區(qū)2019年租地成本從9500元/公頃，上漲到2023年的18000元/公頃，上漲162%，農(nóng)資成本只上漲13%，平均每年只上漲2%左右。但黑龍江地租今年基本在800-900元/畝，高于去年的700-800元/畝，華北地區(qū)今年地租在550-600元/畝，高于去年的450-500元/畝。東北和華北地租基本都上漲100元/畝。

由于如果按照黑龍江租地成本計算，黑龍江成本基本在0.9元/斤，加上脫粒費用60元，烘干成本70元計算，黑龍江集港成本在2550元/噸，折算盤面也接近2600元/噸，高于盤面01玉米。按照盤面計算，黑龍江部分租地農(nóng)戶已經(jīng)虧損。

二、東北和華北農(nóng)戶惜售，深加工和飼料企業(yè)庫存較低由于9月底開始華北玉米陸續(xù)大量上市，10月1假期山東到車輛高達1600輛，玉米現(xiàn)貨大幅下跌，其中部分深加工已跌破2700元/噸，最低到2650元/噸左右。但是隨著到車輛的減少，山東玉米反彈60元左右。華北玉米最大壓力基本過去，后期玉米到車輛相對平穩(wěn)。山東農(nóng)戶2600元/噸左右惜售情緒較重，相當于廠家價格在2700元/噸。

10月初遼寧玉米開始大量上市，中旬吉林玉米也會大量上市，10月底黑龍江大量上市。目前遼寧玉米的沖擊相對較小，接下來就看黑龍江玉米的沖擊。預計黑龍江2400元/噸以下，農(nóng)戶會有惜售，2400元/噸附近黑龍江玉米支撐相對較強。

由于去年貿(mào)易商虧損嚴重，且今年產(chǎn)量高于去年，今年收購主體相對較少，大家都在觀望。但飼料廠和深加工庫存仍較低，一旦農(nóng)戶惜售或者價格企穩(wěn)，1-5玉米價差在-30左右，貿(mào)易商和下游企業(yè)會繼續(xù)建庫存。

三、玉米相對其他谷物優(yōu)勢明顯

23年稻谷拍賣1800萬噸，截止到9月底已經(jīng)成交了1600萬噸左右，糙米到華北價格較高。23年稻谷拍賣底價在1700元/噸，但成交底價持續(xù)上升，到華北的糙米價格也在2850元/噸附近，高于華北玉米2700元/噸，玉米有較高的優(yōu)勢。由于東北水稻受災，全球稻谷價格也在上漲，陳化稻谷庫存較低，明年拍賣量可能會較少。同時進口稻谷也較少，1-8月進口稻米202萬噸，同比降55.8%。

華北小麥從6月份持續(xù)上漲，目前已經(jīng)上漲到3050元/噸左右，華北小麥和玉米的價差持續(xù)拉大到300元/噸，小麥在飼料中減少。小麥的減少，預計明年小麥作為飼料部分會較低。

四、國家收購會繼續(xù)增加

國家以一次性儲備仍會繼續(xù)，后期會提振市場信心。按照3年收購2000萬噸計算，去年大約收購600萬噸，預計今年一次性儲備會繼續(xù)增加。另外，由于8月出現(xiàn)的翹尾行情，部分地方性儲輪出很多玉米，預計年底之前會輪入，一次性儲備的收購會提振市場信心，收購主體會增加，玉米現(xiàn)貨會企穩(wěn)反彈。

另外，從與往年對比，由于今年產(chǎn)量較高，且價格較低，個人認為今年國際玉米價格與21年很類似，國內(nèi)也與21年也有較大相似之處。過去3年，01合約一般波動在300點左右。21年01玉米波動區(qū)間在2430-2730,22年01玉米2600-2900元，23年的底部也在2430元，按照以往的波動，預計01的高點在2730左右。21年低點在9月，23年低點在5月。但今年玉米價格現(xiàn)貨低點高于21年100左右，預計今年重心會略高于21年。如果按照今年低點高于21年低點100元左右，那2401的低點可能在2530元附近。

第三部分 投資邏輯或交易策略

華北收購壓力已經(jīng)釋放，目前市場等待黑龍江收購壓力。雖然今年產(chǎn)量增加，但深加工需求和下游需求也在增加，玉米現(xiàn)貨遠低于糙米和小麥價格，在飼料行業(yè)具有一定優(yōu)勢，且明年替代相對較少。今年玉米種植成本較高，華北2600元/噸以下，黑龍江2400/噸以下農(nóng)戶會惜售，盤面2500元/噸支撐較強，甚至2530元/噸附近基本是底部。

【交易策略】：

1、單邊：2530元附近買入2401玉米，止損2470，目標2700元附近。或者2570元以下買入2405玉米，止損2520，目標2750元。

2、多11淀粉空01淀粉，入場點60以上，目標位0附近。

3、賣出c2401-p-2500期權或賣出c2401-p-2520期權。

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