導語：連粕震蕩收漲，截至收盤主力合約M2409報收于3580元/噸，漲2元/噸，漲幅0.06%，持倉227.22萬手，日減倉0.02萬手。國內(nèi)現(xiàn)貨市場報價穩(wěn)中略有下調(diào)，截至5月21日，天津報3480跌10元/噸，山東報3450元/噸持穩(wěn)，江蘇報3430元/噸持穩(wěn)，廣東報3500元/噸持穩(wěn)。沿海區(qū)域現(xiàn)貨基差報價，其中廣東現(xiàn)貨基差報價-110，天津現(xiàn)貨基差-100，江蘇現(xiàn)貨基差報價-170，山東現(xiàn)貨基差-160。國內(nèi)現(xiàn)貨基差持續(xù)低迷走勢，后續(xù)國內(nèi)現(xiàn)貨基差是否還有下跌空間？

一、國內(nèi)現(xiàn)貨基差走勢情況

今年從3月份以來，國內(nèi)負基差早早登場，進入5月份后，國內(nèi)現(xiàn)貨基差更是大幅下跌，以廣東、江蘇、天津沿海地區(qū)為例，其中廣東基差最低跌至-140左右，天津基差最低跌至-140左右，江蘇處于最低價，最低跌至-200左右，山東最低跌至-190左右。但是通過觀察近五年以來國內(nèi)現(xiàn)貨基差情況，國內(nèi)沿海地區(qū)在5月份處于負基差的情況，分別出現(xiàn)在以下年份：2019年3月初開始進入負基差，5月中旬轉(zhuǎn)為正基差，現(xiàn)貨基差報價-20到-50；2020年5月12日江蘇率先進入負基差，現(xiàn)貨基差-10到-20，但此時國內(nèi)沿海區(qū)域出現(xiàn)分化，天津此時現(xiàn)貨基差處于+50到+80，廣東處于平水；5月19日開始基差大幅跳水，廣東江蘇地區(qū)基差跌至-100到-150，天津跌至-10到-40；21年4月19日左右廣東基差-100到-120，天津基差-80到-100，江蘇基差-160到-190，直至5月中下旬基差有所回調(diào)，其中廣東地區(qū)基差回調(diào)至-50到-30，江蘇地區(qū)基差回調(diào)至-80到-70，天津地區(qū)基差轉(zhuǎn)至平水到+20；5月底基差全面轉(zhuǎn)正；22年-23年5月份維持高位正基差。

二、影響國內(nèi)現(xiàn)貨基差弱勢運行的因素

1）豆粕庫存進入累庫周期。通常來說現(xiàn)貨基差與國內(nèi)豆粕庫存呈現(xiàn)反向相關(guān)關(guān)系，即現(xiàn)貨基差越低通常對應的是油廠庫存累庫情況，也就是說基差負值越高油廠庫存越高，同時油廠壓力也越大。當前國內(nèi)油廠開始進入到累庫的局面，按照近幾年豆粕庫存的季節(jié)性來看，往年也是差不多從5月份開始出現(xiàn)增庫，6-7月豆粕庫存會達到頂峰。一方面是5-7月份國內(nèi)往往對應的是巴西豆的大量到港時期，另一方面是隨著天氣逐漸炎熱，大豆保存時間縮短，所以油廠開機往往會比較高。據(jù)Mysteel對國內(nèi)主要油廠調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，第20周國內(nèi)大豆、豆粕庫存上升，其中豆粕庫存為62.31萬噸，較上周增加6.39萬噸，增幅11.43%，同比去年增加40.69萬噸，增幅188.21%。

2）盤面M09高持倉高估值，強預期弱現(xiàn)實。今年盤面存在特殊性，M09持倉創(chuàng)紀錄高位水平，09資金進入早，估值被抬高的也較早，一是對應進口成本支撐，巴西貼水一直維持較為堅挺，盤面走的是進口成本邏輯；二是進入美豆種植這個時間段，盤面提前交易市場對天氣的預期，所謂“兵馬未動糧草先行”。另外近期巴西洪水天氣，市場更多的是擔心過量的降雨和嚴重的洪水或?qū)⑾拗屏死飱W格蘭德港口的貨物運輸。CBOT由此上漲同樣帶動連粕上漲。

3）大豆到港大，市場情緒偏悲觀。盤面更多的是預期，但現(xiàn)貨市場更多的是回歸現(xiàn)實。當前國內(nèi)處于到港多，供應大的局面，油廠開機上升，預計第21周（5月18日至5月24日）國內(nèi)油廠大豆壓榨量上升至210.32萬噸。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示中國4月大豆進口857.2萬噸，去年同期為726.3萬噸，同比增加18%。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團隊對國內(nèi)各港口到船預估初步統(tǒng)計，2024年5月份國內(nèi)主要地區(qū)125家油廠大豆到港預估138.5船，共計約900.25萬噸，預計2024年6月1120萬噸，7月1000萬噸。（注：由于遠月買船及到港時間仍有變化可能，因此我們將在后期的到港數(shù)據(jù)中進行修正。）4）飼料產(chǎn)量同比環(huán)比均下降，需求端疲軟運行。2024年一季度以來，全國飼料總產(chǎn)量整體下降態(tài)勢，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局及中國飼料工業(yè)協(xié)會樣本企業(yè)數(shù)據(jù)測算，2024年一季度全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量6896萬噸，同比下降3.4%。其中配合飼料、濃縮飼料產(chǎn)量分別為6393萬噸、307萬噸，同比分別下降3.5%，7.1%；2024年4月，全國工業(yè)飼料產(chǎn)量2423萬噸，環(huán)比下降1.5%，同比下降7.9%。主要配合飼料、濃縮飼料、添加劑預混合飼料產(chǎn)品出廠價格環(huán)比呈下降趨勢，同比均以降為主。配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比為13.7%，同比下降1%。

綜上：當前國內(nèi)現(xiàn)貨基差已然很低，現(xiàn)貨基差繼續(xù)下跌需要具備以下條件：

一是M09預期需要繼續(xù)走高，按照5月21日豆菜粕持倉報告來看，多單減持1萬多手，空單減持4000手左右，資金或?qū)@利了結(jié)，釋放出離場信號；二是豆粕庫存是否累庫加速，按照當前國內(nèi)油廠開機來看，未來一周的壓榨水平預計進一步走高，加上新麥上市，從現(xiàn)階段新麥價格來看，小麥替代優(yōu)勢凸顯，下游提貨進度偏慢，豆粕庫存或?qū)⒗^續(xù)累庫；三是需求能否恢復，雖然水產(chǎn)開始上量，但是按照當前飼料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，今年飼料產(chǎn)量同環(huán)比下降趨勢明顯，且飼料中豆粕用量占比也有所下降，需求預計短時間難以快速恢復。

未來預期能否實現(xiàn)，市場仍需要警惕，短期來看5月份現(xiàn)貨基差或仍有下調(diào)空間，但下調(diào)空間不看太大，當油廠出現(xiàn)新一輪開始停機去庫后基差預計回調(diào)。

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