進(jìn)入2024年，豆粕現(xiàn)貨基差持續(xù)回落，市場(chǎng)對(duì)于供需基本面寬松的趨同看法導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格承壓回落，跌幅明顯大于期貨價(jià)格跌幅，帶動(dòng)基差下行 。展望未來，市場(chǎng)對(duì)供需寬松關(guān)系的研判難以扭轉(zhuǎn)，卓創(chuàng)資訊認(rèn)為，未來現(xiàn)貨基差仍有進(jìn)一步走低的空間。

基差持續(xù)下行 現(xiàn)貨主導(dǎo)基差走弱

根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，2024年年初，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差為640元/噸，截至2月27日，現(xiàn)貨基差跌至303元/噸，去年同期為604元/噸，同環(huán)比均呈現(xiàn)明顯回落走勢(shì)。現(xiàn)貨方面，供應(yīng)端持續(xù)對(duì)價(jià)格形成下行壓力，而需求端表現(xiàn)始終不及預(yù)期，截至2月27日，43%蛋白豆粕月均價(jià)3403元/噸，較1月份3609元/噸跌206元/噸，跌幅5.71%，較去年2月跌1139元/噸，跌幅為25.08%。期貨方面，根據(jù)大商所數(shù)據(jù)顯示，截止到2月27日，2月豆粕M2405合約均值為3007元/噸，較上月均值跌84元/噸，跌幅2.72%，較去年2月均值跌850元/噸，跌幅22.04%。由此可見，基差下跌更多的是對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的反饋。

階段性需求好轉(zhuǎn) 但持續(xù)性不強(qiáng)

節(jié)前的備貨需求及節(jié)后的補(bǔ)貨需求均支撐工廠提貨數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，疊加春節(jié)期間工廠開機(jī)低位，企業(yè)豆粕庫存去庫明顯，截至2月23日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)油廠豆粕庫存為52.3萬噸，環(huán)比下滑16.18%，同比下滑4.54%。但通過卓創(chuàng)資訊對(duì)豆粕需求端數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)來看，卓創(chuàng)資訊認(rèn)為需求改善趨勢(shì)難以持續(xù)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)166家樣本企業(yè)能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)顯示，截至1月底呈現(xiàn)震蕩減少態(tài)勢(shì)，為570.20萬頭，同比減少6.97%，生豬產(chǎn)能仍處于去化通道。節(jié)后雞苗供應(yīng)增加，且雞價(jià)走低疊加低溫雨雪天氣影響，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄心態(tài)轉(zhuǎn)淡，市場(chǎng)空棚率較高。此外，受豆粕價(jià)格連續(xù)下行影響，下游多隨用隨補(bǔ)，采購積極性較差，也同樣利空需求。

供應(yīng)壓力或覆蓋全年

進(jìn)入3月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將逐步迎來巴西大豆上市高峰期，根據(jù)巴西（CONAB）數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，巴西2023/24年度大豆收獲進(jìn)度為38.0%，高于一周前的29.4%，高于去年同期的34.0%。美豆方面，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告顯示，截至2023/24年度第25周，美國(guó)大豆銷售總量為3886萬噸，比去年同期降低19.7%，其中美國(guó)對(duì)華大豆銷售總量（已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量）為2197萬噸，同比減少26.6%。隨著巴西大豆收割步伐加快，原料大豆市場(chǎng)或受到南美供應(yīng)及美豆出口疲軟雙重壓力。此外，在2月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部在年度展望論壇上發(fā)布的報(bào)告顯示，2024年美國(guó)農(nóng)民將種植8750萬英畝的大豆，大豆產(chǎn)量將達(dá)到45.05億蒲。2024/25年度期末庫存將從2023/24年度的3.15億蒲增至4.35億蒲。不同時(shí)間維度的原料供應(yīng)都處于寬松預(yù)期之下，給與國(guó)內(nèi)供應(yīng)帶來壓力。

3月基差仍有下調(diào)空間 現(xiàn)貨預(yù)期弱于期貨

未來市場(chǎng)基差變化的主邏輯仍就是市場(chǎng)供需關(guān)系的變化，結(jié)合市場(chǎng)供需情況，3月份上游工廠開機(jī)率預(yù)計(jì)進(jìn)一步修復(fù)，在需求端沒有新亮點(diǎn)表現(xiàn)下，供需矛盾預(yù)計(jì)繼續(xù)施壓價(jià)格，現(xiàn)貨預(yù)期整體弱于期貨，從目前工廠基差報(bào)價(jià)來看，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局保持不變。因此卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)，未來3月豆粕現(xiàn)貨基差仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

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