巧用場外期權(quán)

2021年，生豬價(jià)格快速下行，生豬養(yǎng)殖陷入虧損狀態(tài)，中小養(yǎng)殖戶積極性受挫，中小微飼料企業(yè)也陷入困境。2021年中央一號(hào)文件提出，加快構(gòu)建現(xiàn)代養(yǎng)殖體系，保護(hù)生豬基礎(chǔ)產(chǎn)能，健全生豬產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序發(fā)展長效機(jī)制。為貫徹落實(shí)2021年中央一號(hào)文件精神，華西期貨根據(jù)飼料企業(yè)客戶需求，巧用場外期權(quán)，幫助客戶設(shè)計(jì)出生豬出欄價(jià)格兜底銷售模式，有效幫助下游養(yǎng)殖戶規(guī)避豬價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)穩(wěn)定并拓展了飼料企業(yè)的銷售業(yè)務(wù)。且該模式可復(fù)制可持續(xù)，是期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一次有益探索。

2021年1月8日，生豬期貨在大連商品交易所掛牌上市。這一年，豬價(jià)自歷史高位快速下行，但生豬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兩大功能正逐步惠及產(chǎn)業(yè)鏈主體。在此背景下，華西期貨守正創(chuàng)新、積極探索，為中小微飼料企業(yè)擺脫困境提供了助力。

困境

“現(xiàn)在豬價(jià)跌這么多，飼料原材料價(jià)格卻不斷上漲，生豬養(yǎng)殖戶陷入困境，我們生產(chǎn)的飼料賣不出去，還談什么競爭力？”2021年國慶節(jié)后，在四川Z飼料有限公司（下稱Z公司）的辦公樓里，焦慮的聲音不時(shí)傳出。

生豬價(jià)格由年初的35元/公斤一路下跌至13元/公斤，跌幅超60%，跌速之快、跌幅之深出乎所有養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶的意料,給生豬養(yǎng)殖行業(yè)帶來的影響遠(yuǎn)超前幾輪“豬周期”。且豬價(jià)跌至低位后一直低位徘徊，生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)虧損時(shí)長首次超過半年。

其間，受疫情、俄烏沖突等因素影響，飼料主要原料玉米、豆粕供應(yīng)偏緊，飼料成本顯著上行。生豬價(jià)格沒有起色，飼料價(jià)格卻在上漲，防疫成本也明顯增加，有存欄的養(yǎng)殖戶像在“走鋼絲”，空欄的養(yǎng)殖戶想養(yǎng)又不敢養(yǎng)，生豬養(yǎng)殖戶的積極性嚴(yán)重受挫，也意味著飼料公司的客戶需求在逐漸萎縮。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年我國飼料總產(chǎn)量2.93億噸，居全球第一，但我國排名前二十的飼料企業(yè)飼料產(chǎn)量總計(jì)1.53億噸，也就是說，數(shù)量占比不到1%的龍頭飼料企業(yè)占據(jù)了我國飼料市場的“半壁江山”。在生豬價(jià)格低迷的背景下，中小微飼料企業(yè)普遍面臨市場拓展難、客群黏性不足等問題。

Z公司是一家中小型飼料生產(chǎn)企業(yè)，一直采用傳統(tǒng)銷售模式，主要客戶是數(shù)量多、規(guī)模小、地域性強(qiáng)的中小規(guī)模生豬養(yǎng)殖戶。面對(duì)客戶需求的萎縮和客戶的流失，以及飼料原料價(jià)格的不斷上漲，尋找一個(gè)既能增強(qiáng)客戶黏性、穩(wěn)定客戶需求，又能提升自身及客戶的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)共贏的辦法，成為Z公司頭等大事。

破局

生豬養(yǎng)殖時(shí)常會(huì)遇到疫病、養(yǎng)殖技術(shù)、資金、銷售、生產(chǎn)成本等問題，但這些問題通過加強(qiáng)防疫、融資、引入先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)化生產(chǎn)管理等可以得到有效解決，唯獨(dú)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)沒有有效的應(yīng)對(duì)辦法，這是生豬養(yǎng)殖戶乃至整個(gè)行業(yè)的痛點(diǎn)。生豬期貨的上市，為解決這一問題提供了可能，也為Z公司增加服務(wù)手段、增強(qiáng)客戶黏性提供了一條新的路徑。

得知Z公司的“心病”，華西期貨迅速與其聯(lián)系，共同商討解決方案。通過交流發(fā)現(xiàn)，受限于人力、財(cái)力以及專業(yè)性，讓養(yǎng)殖戶直接參與套保不具有可操作性，那么如何打破僵局，讓養(yǎng)殖戶不直接操作，但又能充分利用生豬期貨來管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)呢？

“Z公司不就是‘保險(xiǎn)+期貨’中保險(xiǎn)公司一樣的角色嗎！”華西期貨意識(shí)到，Z公司可以作為中間機(jī)構(gòu)，為養(yǎng)殖戶提供價(jià)格兜底服務(wù)，然后再向華西期貨購買場外期權(quán)來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，這樣華西期貨和Z公司可以發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，共同為養(yǎng)殖戶服務(wù)。

有了解決辦法后，華西期貨與Z公司反復(fù)溝通，確定了業(yè)務(wù)落地細(xì)節(jié)。具體來說，就是Z公司在銷售飼料時(shí)，與養(yǎng)殖戶簽署合同，約定5—6個(gè)月后生豬出欄時(shí)，為養(yǎng)殖戶提供生豬出欄價(jià)格兜底保障。同時(shí)，Z公司向華西期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司華期創(chuàng)一購買對(duì)應(yīng)的場外期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，場外期權(quán)的承保周期、采價(jià)期以及數(shù)量等要素與現(xiàn)貨價(jià)格兜底銷售合同均保持一致。如此，Z公司不僅轉(zhuǎn)移了豬價(jià)下跌需要支付給養(yǎng)殖戶的兜底補(bǔ)償款的風(fēng)險(xiǎn)，還切切實(shí)實(shí)幫助養(yǎng)殖戶穩(wěn)住了生豬銷售價(jià)格，使養(yǎng)殖戶敢養(yǎng)豬，同時(shí)也增強(qiáng)了客戶黏性，實(shí)現(xiàn)了提升公司飼料銷量的目的。

共贏

2021年11月4日，Z公司同某地養(yǎng)殖戶正式簽訂生豬出欄價(jià)格兜底銷售合同，養(yǎng)殖周期約5.5個(gè)月，涉及生豬數(shù)量460頭，約55噸，兜底價(jià)格為13600元/噸。根據(jù)Z公司與生豬養(yǎng)殖戶簽訂的兜底合同，華期創(chuàng)一設(shè)計(jì)了對(duì)應(yīng)的場外期權(quán)。

2022年4月15日，該合同順利結(jié)束并進(jìn)入結(jié)算階段。保障期間生豬價(jià)格大幅下跌，Z公司購買的場外期權(quán)獲得行權(quán)收益約7萬元，給養(yǎng)殖戶支付兜底補(bǔ)償款約6萬元，不僅保障了養(yǎng)殖戶的收益，而且Z公司購買場外期權(quán)獲得的行權(quán)收益完全覆蓋了支付的兜底補(bǔ)償款，還有額外收益，實(shí)現(xiàn)了多方共贏。

養(yǎng)殖戶羅先生拿到兜底補(bǔ)償款后激動(dòng)地說：“豬價(jià)大幅下跌，我們虧損嚴(yán)重。之前聽到Z公司可以提供出欄價(jià)格兜底服務(wù)時(shí)，我還有懷疑，擔(dān)心價(jià)格真的下跌了，人家不會(huì)給予補(bǔ)償。經(jīng)過深入了解，發(fā)現(xiàn)Z公司也將自身的賠付風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去了，賠付款有了來源，我就放心了。我養(yǎng)殖的這一批豬雖然出欄價(jià)格不理想，但兜底補(bǔ)償款很大程度上彌補(bǔ)了我的虧損，希望這個(gè)模式能持續(xù)并在業(yè)內(nèi)推廣下去。”

這項(xiàng)定制化服務(wù)，不僅解決了養(yǎng)殖戶“不敢養(yǎng)”的難題，也穩(wěn)定了飼料公司的經(jīng)營收益，為飼料企業(yè)利用期貨市場服務(wù)客戶提供了一種全新的可參考模式。該模式中養(yǎng)殖戶、飼料公司、期貨公司各自發(fā)揮所長，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，助力生豬養(yǎng)殖保供穩(wěn)價(jià)，且可復(fù)制可持續(xù)，是期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一次有益探索。

未來，華西期貨將繼續(xù)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的田野里播撒希望的種子，期待每一個(gè)春夏秋冬都能綻放風(fēng)險(xiǎn)管理之花、收獲保“價(jià)”護(hù)航之果。

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