在經(jīng)歷前一交易日夜盤增倉大漲后，昨日蛋白粕市場整體沖高回落。開盤豆粕及菜粕主力合約強勢沖高，午后漲幅收窄，截至收盤，豆粕主力合約收漲超1.5%，菜粕主力合約則回吐當(dāng)日全部漲幅。事實上，自6月初開始，兩粕向上動能強勁，當(dāng)前已攀升至階段性新高。

在中泰期貨研究所油脂油料分析師鞏力赫看來，昨日豆粕和菜粕向上驅(qū)動是受到宏觀和基本面的雙重影響。宏觀方面，近期市場氛圍整體轉(zhuǎn)好，國內(nèi)大宗商品價格持續(xù)走強。美聯(lián)儲在6月份暫停一次加息后，市場普遍認為到下次加息之前會是一個外圍相對溫和的階段。這樣的預(yù)期促使行情展開了一波反彈。到本周四美聯(lián)儲7月議息會議結(jié)束后，市場整體反應(yīng)相當(dāng)平靜，美元指數(shù)走勢疲軟提振大宗市場情緒。另外，近期國內(nèi)經(jīng)濟利好政策也對大宗商品整體上漲帶來助力。

而來自基本面方面的天氣因素則是推升兩粕自6月初以來持續(xù)向上的主要原因。

據(jù)鞏力赫介紹，目前正值北美大豆、菜籽生長的關(guān)鍵時期，產(chǎn)區(qū)的干旱天氣為盤面注入天氣升水。自6月后半月以后，市場對美豆產(chǎn)區(qū)后期干旱的持續(xù)以及大豆優(yōu)良率和單產(chǎn)受損的預(yù)期炒作使美豆迅速開始積累天氣升水，從成本端對國內(nèi)油粕的上漲形成了直接的推動。進入7月份，市場對加拿大干熱的天氣是否會對新作加籽的產(chǎn)量構(gòu)成威脅形成了新的擔(dān)憂，菜系品種從美豆手中接過了上漲的“接力棒”。在7月下半月，黑海糧食運輸通道的關(guān)閉為油脂油料行情加碼，俄烏地緣政治沖突引發(fā)了谷物及植物油供給的擔(dān)憂，油脂油料行情繼續(xù)上漲。

“值得注意的是，美豆進口成本依舊在緩步提升的過程中。近期隨著CBOT大豆盤面的小步上挪，以及美豆離岸基差的逐步趨穩(wěn)，雖然人民幣匯率有所走強，但美豆的進口成本依舊是以走高為主，對國內(nèi)豆粕產(chǎn)生了直接的帶動作用。而國內(nèi)10月份的進口豆買船節(jié)奏偏慢，使得國內(nèi)盤面2401合約的榨利趨于修復(fù)，在這個過程中，豆粕獲得了相較豆油更強的利多支持。近期也看到巴西大豆裝船出港進度有所放慢，使得部分買家轉(zhuǎn)向采購美豆，對美豆形成一定程度支撐?！眹Ａ紩r期貨研究所油脂油料分析師孫嘯表示，不過，就國內(nèi)昨日豆粕盤面的期限結(jié)構(gòu)變化情況來看，這項因素或不是主導(dǎo)項，后續(xù)影響還需跟蹤觀察。

菜粕方面，孫嘯表示，近期ICE油菜籽依舊維持高位，加菜籽CNF報價自7月中旬后有所回落，使得國內(nèi)菜粕價格趨于既有平臺調(diào)整。目前正值加拿大新作油菜籽生長關(guān)鍵期，最大產(chǎn)區(qū)薩斯喀徹溫省油菜籽優(yōu)良率處歷史同期偏低位置，第二大產(chǎn)區(qū)阿爾伯塔省狀況也不盡如人意，僅有曼尼托巴情況稍好。因此，新季加菜籽亦有干旱減產(chǎn)風(fēng)險，或限制2023/2024年度全球油菜籽的寬松程度。國內(nèi)方面，最近一周菜粕庫存環(huán)比小增，依舊處在歷史同期極低水平，進口菜籽庫存情況類似，預(yù)計菜粕現(xiàn)貨維持堅挺。目前國內(nèi)菜粕基差偏高，盤面有向上回歸動力。

此外，鞏力赫表示，從國內(nèi)豆粕、菜粕的基本面來看，今年表需整體好于預(yù)期，國內(nèi)庫存雖然有增長的趨勢，但與往年同期相比仍然處于低位，短期內(nèi)由國內(nèi)供需矛盾引發(fā)大跌的概率不大。

期貨日報記者注意到，6月初以來兩粕的上漲走勢在近期出現(xiàn)了一定的分化，其中，菜粕偏高位振蕩，豆粕則不斷突破前高。為什么會出現(xiàn)如此微妙的變化呢?對此，中輝期貨油脂油料分析師賈暉認為，這主要來自于兩者不同的供應(yīng)和消費周期的影響。

“從供給端的角度來講，因前期北美干旱影響，加拿大菜籽以及美豆種植都受到了不同程度的影響，加籽豐產(chǎn)不及預(yù)期，美豆優(yōu)良率持續(xù)下滑，利多豆菜粕價格持續(xù)上行。但隨著時間推進，8月加拿大菜籽開始進入收割階段，產(chǎn)量逐步落地，天氣炒作進入尾聲階段，且后市將面臨新季菜籽集中上市供應(yīng)，短期高價采購行為逐步趨于謹慎。而美豆8月才剛剛進入關(guān)鍵結(jié)莢灌漿需水期，天氣交易有望持續(xù)。消費方面，國內(nèi)菜粕主要用于水產(chǎn)養(yǎng)殖，且總體用量有限，消費旺季也僅僅持續(xù)到10月前后，而豆粕由于廣泛大量用于禽畜飼料，春節(jié)消費效應(yīng)使得豆粕飼料消費在春節(jié)前都會維持較好的需求。基于此，相較于豆粕市場，菜粕追多心態(tài)勢必趨于謹慎。”賈暉表示。

此外，鞏力赫表示，當(dāng)前市場預(yù)期國內(nèi)大豆遠期采購到港不足，豆粕現(xiàn)貨供給仍顯緊張令盤面保持強勢。

在孫嘯看來，兩者的分化表現(xiàn)一定程度上也源于國內(nèi)豆粕、菜粕的庫存變化節(jié)奏大相徑庭。具體來看，7月中旬之前國內(nèi)油廠豆粕庫存持續(xù)累增，價格上行受到抑制，隨著價格上漲帶動下游提貨持續(xù)回暖之后，豆粕庫存趨于徘徊，對豆粕價格形成邊際利多，而菜粕庫存持續(xù)低位，在邊際上變化不大，且7月中旬豆粕菜粕價差本身就處于歷史低位，豆粕擁有更大的補漲空間也在情理之中。此外，國內(nèi)菜油表現(xiàn)較為強勢也使得菜粕上漲略顯乏力，海外菜油上漲使得國內(nèi)菜油進口利潤惡化，進口供應(yīng)預(yù)期縮量支撐國內(nèi)菜油價格，從油粕平衡角度看，菜粕上漲受限。

“從周四盤面表現(xiàn)來看，大宗商品指數(shù)在漲至近期新高后有所走弱，短期獲利了結(jié)意愿增強，豆粕、菜粕盤中減倉下行。對于后市，短期來看，黑海糧運關(guān)閉影響減弱，宏觀外圍市場情緒的波動以及主要油籽作物產(chǎn)區(qū)的降雨表現(xiàn)可能繼續(xù)影響盤面走勢。此外，國內(nèi)下游養(yǎng)殖利潤不佳，蛋白粕持續(xù)高價可能對飼料需求帶來抑制，需要關(guān)注國內(nèi)進口采購到港節(jié)奏及下游消費情況?！膘柫毡硎?。

賈暉認為，后期隨著加籽步入收割階段，兩粕的趨勢性上漲驅(qū)動力更多將來自于豆粕端，但需要警惕降雨改善所帶來的盤面調(diào)整風(fēng)險。

“由于今年氣候從拉尼娜轉(zhuǎn)向厄爾尼諾，因此新年度大豆豐產(chǎn)預(yù)期較為樂觀，雖然前期北美大部分地區(qū)遭遇干旱問題，對菜籽和大豆種植造成影響，但8月加籽將逐步進入收割階段，天氣炒作進入尾聲，市場看多將會趨于謹慎，趨勢性上漲驅(qū)動力更多將來自于豆粕端，即美豆天氣炒作情況。美豆8月進入關(guān)鍵需水期，降雨情況較為關(guān)鍵。但從昨日公布的最新天氣降雨預(yù)報來看，近期美豆地區(qū)降雨將有所增加，干旱的緩解有利于優(yōu)良率的恢復(fù)，因此在豆粕前期持續(xù)上漲后，需要警惕降雨改善所帶來的盤面調(diào)整風(fēng)險。”賈暉表示。

不過，賈暉認為，就8月整體行情來說，由于美豆正處于種植關(guān)鍵期，疊加國內(nèi)現(xiàn)貨消費旺季，進口供應(yīng)偏緊的大背景下，豆粕期價調(diào)整空間有限，整體將維持偏強運行。對2309合約而言，需要注意的是，從CPC公布的未來降雨預(yù)報情況來看，9月美國地區(qū)降雨大概率將恢復(fù)正常，若果真如此，需要警惕干旱緩解所帶來的的豐產(chǎn)預(yù)期下的下跌風(fēng)險。

此外，從養(yǎng)殖角度來講，賈暉表示，蛋白粕的高價會抑制飼料需求，但目前蛋雞和肉雞養(yǎng)殖仍有利潤，影響有限。生豬養(yǎng)殖虧損，對高價抵觸情緒會較強，但由于生豬養(yǎng)殖較禽類來說，屬于長周期養(yǎng)殖品種，疊加“金九銀十”的出欄旺季，短期剛性需求難免。

“近一周國內(nèi)菜籽壓榨減少而菜粕庫存增加或在一定程度表現(xiàn)出高價菜粕的需求在逐步回歸剛性。而豆粕下游飼料企業(yè)庫存仍在從低位恢復(fù)的過程中，預(yù)計未來需求不會有太多亮點，但剛需仍能維持?！睂O嘯認為，三季度依舊是供應(yīng)占絕對主導(dǎo)地位的時期，需求對行情的影響可能有限?；诖?，粕類價格能否上行在很大程度上取決于美豆在8—9月份灌漿鼓粒期的優(yōu)良率變化。

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