關(guān)稅驟變，市場(chǎng)波瀾乍起

美國(guó)東部時(shí)間 2 月 27 日，一則消息如巨石投入平靜湖面，激起千層浪。美國(guó)總統(tǒng)宣稱(chēng)，對(duì)墨西哥和加拿大的關(guān)稅措施將于 3 月 4 日正式實(shí)施，同時(shí)計(jì)劃對(duì)歐盟加征 25% 關(guān)稅，對(duì)中國(guó)輸美產(chǎn)品再次加征 10% 關(guān)稅 。要知道，此前 2 月 1 日美國(guó)對(duì)中國(guó)加征 10% 關(guān)稅已經(jīng)落地，如今再度加碼，意味著美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅將達(dá)到 20%。

這一舉措瞬間在金融市場(chǎng)引發(fā)連鎖反應(yīng)。國(guó)內(nèi)連粕 M05 大幅增倉(cāng)上漲，日內(nèi)增倉(cāng) 17.85 萬(wàn)手，一度強(qiáng)勢(shì)突破 3000 點(diǎn)阻力位，打破了春節(jié)假期以來(lái)的震蕩格局，好似平靜的湖面被投下一顆重磅炸彈，激起層層漣漪 。然而，豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)卻與期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出截然不同的態(tài)勢(shì)，稍顯疲軟，價(jià)格漲幅不及盤(pán)面，現(xiàn)貨基差價(jià)格也有所走低，呈現(xiàn)出一種 “冰火兩重天” 的景象。

正值大豆到港偏少之際，這場(chǎng)貿(mào)易政策的突然變動(dòng)，進(jìn)一步助推了市場(chǎng)的看漲情緒。在南美豐產(chǎn)預(yù)期的大背景下，貿(mào)易博弈的大幕緩緩拉開(kāi)，豆粕產(chǎn)業(yè)格局似乎正站在重塑的十字路口，后續(xù)走向充滿了不確定性，讓人不禁對(duì)豆粕市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展拭目以待 。

美豆困境與南美新局

（一）美豆：需求之憂與支撐之基

美國(guó)此番加征關(guān)稅，首當(dāng)其沖受到影響的便是美國(guó)大豆的需求前景。一直以來(lái)，中國(guó)都是美國(guó)大豆的重要買(mǎi)家之一，關(guān)稅的增加無(wú)疑會(huì)讓中國(guó)進(jìn)口美國(guó)大豆的成本大幅攀升，進(jìn)而使得美國(guó)大豆在中國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力大打折扣 。市場(chǎng)對(duì)后續(xù)美國(guó)大豆需求的擔(dān)憂情緒迅速蔓延，這種擔(dān)憂如同一片烏云，籠罩在 CBOT 大豆期貨市場(chǎng)上方，對(duì)其價(jià)格形成了明顯的利空壓制 。

然而，美豆期價(jià)當(dāng)前已處于較低水平，就像一位歷經(jīng)風(fēng)雨的行者，在市場(chǎng)的浪潮中已被打壓至相對(duì)低谷的位置 。物極必反，這一低位狀態(tài)反而在一定程度上限制了其繼續(xù)下行的空間。同時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）在展望會(huì)議中的一則消息，為美豆期價(jià)帶來(lái)了一絲曙光 。會(huì)議預(yù)計(jì)新季大豆種植面積將從 2024 年的 8710 萬(wàn)英畝下降至 8400 萬(wàn)英畝，減少幅度達(dá) 310 萬(wàn)英畝 。種植面積的下降意味著未來(lái)大豆的供應(yīng)量可能會(huì)減少，從供需關(guān)系的角度來(lái)看，這無(wú)疑為美豆期價(jià)提供了一定的支撐。

不過(guò)，需要注意的是，通常每年 2 月下旬 USDA 農(nóng)業(yè)展望會(huì)議發(fā)布的只是新季美豆種植面積初步預(yù)估，3 月還會(huì)根據(jù)農(nóng)戶調(diào)研結(jié)果給出種植面積意向報(bào)告 。這中間存在諸多變數(shù)，農(nóng)戶的實(shí)際種植決策可能會(huì)受到天氣、市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期等多種因素的影響 。所以，后續(xù)實(shí)際大豆種植面積仍充滿不確定性，這種不確定性也給美豆市場(chǎng)增添了更多的懸念和變數(shù)，如同迷霧中的航船，未來(lái)方向尚不明朗 。

（二）南美：天氣與貿(mào)易下的博弈

在地球的另一端，南美地區(qū)的大豆生長(zhǎng)和貿(mào)易情況也在發(fā)生著微妙的變化 。阿根廷近期迎來(lái)了較大范圍降雨，這場(chǎng)及時(shí)雨就像一場(chǎng)甘霖，緩解了當(dāng)?shù)亻L(zhǎng)期以來(lái)的干旱高溫氣候 。大豆作物狀況也因此得到顯著改善，布宜諾斯艾利斯谷物交易所 (BAGE) 表示，截至 2 月 26 日，大豆評(píng)級(jí)優(yōu)良的比例為 24%，前一周為 17%，雖然仍低于去年同期的 30%，但大豆作物狀況已連續(xù)第二周改善 ，這無(wú)疑是一個(gè)積極的信號(hào)，讓市場(chǎng)對(duì)阿根廷大豆的產(chǎn)量預(yù)期有所提升 。

而巴西這邊，大豆收割進(jìn)度正在加快 。截至 2 月 28 日 Imea 數(shù)據(jù)顯示，馬托格羅索州大豆收割率達(dá)到 82.30%，較前一周提升 16.14%，高于歷史同期均值 77.44%，僅僅略落后于 2024 年同期的 84.66% 。從這些數(shù)據(jù)可以看出，巴西大豆的豐收在望，仿佛一幅金色的豐收畫(huà)卷正在徐徐展開(kāi) 。

在巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期之下，大豆貼水卻維持著偏強(qiáng)走勢(shì)，這背后有著多重原因 。一方面，巴西國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)上漲，運(yùn)輸成本的增加直接導(dǎo)致了貼水上調(diào) ，就像多米諾骨牌一樣，一個(gè)環(huán)節(jié)的變化引發(fā)了價(jià)格的連鎖反應(yīng) 。另一方面，當(dāng)下巴西大豆銷(xiāo)售進(jìn)度良好，農(nóng)民們手中的大豆正源源不斷地流入市場(chǎng) 。按常理來(lái)說(shuō)，豐產(chǎn)往往會(huì)帶來(lái)賣(mài)壓，但這種賣(mài)壓在巴西卻遲遲未能兌現(xiàn) 。更重要的是，美國(guó)加征貿(mào)易關(guān)稅這一舉措，使得中國(guó)等國(guó)家對(duì)美國(guó)大豆的進(jìn)口需求減少，轉(zhuǎn)而尋求其他大豆供應(yīng)源，這無(wú)疑為巴西大豆市場(chǎng)帶來(lái)了更多的需求 。在這些多重利好條件的加持下，即便后續(xù)巴西大豆形成賣(mài)壓，其貼水也可能難有較大回落空間，就像一座堅(jiān)固的堡壘，在市場(chǎng)的風(fēng)雨中屹立不倒 。

國(guó)內(nèi)豆粕：供應(yīng)、需求與價(jià)格之變

在國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)云變幻中，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)也正經(jīng)歷著深刻的變革 ，供應(yīng)、需求與價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化緊密交織，共同勾勒出豆粕市場(chǎng)復(fù)雜而又充滿挑戰(zhàn)的現(xiàn)狀 。

（一）供應(yīng)：成本飆升與供應(yīng)趨緊

美國(guó)再度加征關(guān)稅，這無(wú)疑是給國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本重重地壓上了一塊巨石 。隨著關(guān)稅的增加，進(jìn)口美國(guó)大豆的價(jià)格大幅上漲，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)在采購(gòu)大豆時(shí)需要支付更多的資金 。據(jù)有關(guān)報(bào)道顯示，中國(guó)正在制定針對(duì)美方關(guān)稅的反制措施，其中包括對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的一些強(qiáng)制措施 。這也意味著，中國(guó)將不得不減少?gòu)拿绹?guó)進(jìn)口大豆，轉(zhuǎn)而尋求其他大豆供應(yīng)源，巴西大豆則成為了重要的替代選擇 。

然而，巴西大豆的貼水仍維持偏強(qiáng)走勢(shì)，這進(jìn)一步增加了進(jìn)口大豆的成本 。一方面，巴西國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)上漲，使得大豆從產(chǎn)地運(yùn)輸?shù)礁劭诘某杀驹黾樱瑥亩鴮?dǎo)致貼水上調(diào) ；另一方面，巴西大豆銷(xiāo)售進(jìn)度良好，市場(chǎng)上對(duì)巴西大豆的需求旺盛，即便在豐產(chǎn)預(yù)期下，賣(mài)壓也遲遲未能兌現(xiàn) 。而美國(guó)加征貿(mào)易關(guān)稅后，中國(guó)對(duì)巴西大豆的需求進(jìn)一步增加，這更大助力了巴西貼水的漲勢(shì) 。在這種情況下，即便后續(xù)巴西大豆形成賣(mài)壓，其貼水也可能難有較大回落空間，這使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本居高不下 。

從大豆到港量來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為 3 月份大豆到港量偏低 。據(jù) Mysteel 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3 月預(yù)估到港 526 萬(wàn)噸（包含國(guó)儲(chǔ)大豆） 。與以往月份相比，這樣的到港量明顯不足，難以滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求 。此外，港口通關(guān)仍未有放寬跡象，這使得大豆的通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)，進(jìn)一步加劇了大豆供應(yīng)的緊張局面 。受此影響，3 月底至 4 月初全國(guó)各地油廠將面臨斷豆停機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)疑給豆粕的生產(chǎn)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn) 。

雖然近兩周油廠開(kāi)機(jī)率較高，使得豆粕庫(kù)存有所回升 。但面臨后續(xù)停機(jī)增加的情況，油廠仍將實(shí)現(xiàn)快速去庫(kù) 。因?yàn)榇蠖构?yīng)不足，油廠無(wú)法持續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)，只能消耗現(xiàn)有的庫(kù)存 。所以，3 月份豆粕供應(yīng)緊張局面難以改變 。這也為豆粕現(xiàn)貨價(jià)格提供了良好支撐，因?yàn)樵诠?yīng)緊張的情況下，市場(chǎng)上豆粕的稀缺性增加，價(jià)格自然會(huì)受到支撐 。雖然下游飼料集團(tuán)所持頭寸足夠維持至 3 月下旬，但中小型企業(yè)所持頭寸較少，仍存在采購(gòu)需求 。中小型企業(yè)由于自身規(guī)模和資金的限制，無(wú)法像大型集團(tuán)那樣儲(chǔ)備大量的豆粕，所以在供應(yīng)緊張的情況下，它們的采購(gòu)需求更為迫切 。

（二）需求：氣溫回暖下的需求曙光

隨著國(guó)內(nèi)氣溫的逐漸回升，終端養(yǎng)殖補(bǔ)欄積極性顯著提高 。3 - 4 月份，養(yǎng)殖戶仔豬補(bǔ)欄將進(jìn)入高峰期 。在這個(gè)時(shí)期，養(yǎng)殖戶們紛紛開(kāi)始補(bǔ)充仔豬，以擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模 。因?yàn)闅鉁厣撸胸i的生長(zhǎng)環(huán)境更為適宜，成活率也會(huì)相應(yīng)提高 。這就意味著對(duì)豆粕等飼料的需求會(huì)大幅增加，因?yàn)槎蛊墒亲胸i飼料中重要的蛋白質(zhì)來(lái)源，優(yōu)質(zhì)的豆粕能夠?yàn)樽胸i的生長(zhǎng)提供充足的營(yíng)養(yǎng) 。

與此同時(shí)，水產(chǎn)飼料也將進(jìn)入需求旺季 。隨著水溫的升高，水產(chǎn)養(yǎng)殖生物的活動(dòng)量增加，食欲也變得更加旺盛，對(duì)飼料的需求自然也會(huì)增多 。而且，在這個(gè)季節(jié)，水產(chǎn)養(yǎng)殖生物的生長(zhǎng)速度加快，需要更多的營(yíng)養(yǎng)來(lái)支持其生長(zhǎng)，豆粕作為優(yōu)質(zhì)的飼料原料，在水產(chǎn)飼料中不可或缺 。水產(chǎn)飼料需求的增加，將進(jìn)一步提振豆粕的需求 。

隨著氣溫回升，菜粕價(jià)格也會(huì)受到提振 。因?yàn)椴似梢彩且环N重要的飼料原料，在水產(chǎn)養(yǎng)殖和畜禽養(yǎng)殖中都有廣泛應(yīng)用 。氣溫升高后，水產(chǎn)養(yǎng)殖和畜禽養(yǎng)殖的需求增加，帶動(dòng)了菜粕的需求，從而使其價(jià)格上漲 。菜粕價(jià)格的上漲，會(huì)進(jìn)一步抑制菜粕替代豆粕的情況 。因?yàn)楫?dāng)菜粕價(jià)格上漲時(shí)，飼料企業(yè)使用菜粕作為替代品的成本會(huì)增加，相比之下，豆粕的性?xún)r(jià)比就會(huì)提高，所以飼料企業(yè)會(huì)減少對(duì)菜粕的使用，轉(zhuǎn)而增加對(duì)豆粕的采購(gòu) 。

花生粕、雜粕等可用量也將逐步減少 。這些粕類(lèi)產(chǎn)品的供應(yīng)受到季節(jié)、種植面積等多種因素的影響 。隨著時(shí)間的推移，它們的庫(kù)存逐漸減少，市場(chǎng)上的供應(yīng)量也隨之降低 。在這種情況下，豆粕作為主要的蛋白質(zhì)飼料原料，其需求將更加凸顯 。所以，綜合來(lái)看，豆粕需求或?qū)⒎€(wěn)步提升 。隨著氣溫的回暖，終端養(yǎng)殖補(bǔ)欄和水產(chǎn)飼料需求的增加，以及其他粕類(lèi)產(chǎn)品替代減少等因素的共同作用，豆粕市場(chǎng)的需求前景變得更加樂(lè)觀 。

（三）價(jià)格：連粕與現(xiàn)貨的不同走向

受美國(guó)加征關(guān)稅這一消息的影響，國(guó)內(nèi)連粕 M05 大幅增倉(cāng)上漲 。就像被一只無(wú)形的大手推動(dòng)著，日內(nèi)增倉(cāng) 17.85 萬(wàn)手，一度強(qiáng)勢(shì)突破 3000 點(diǎn)阻力位 。這一漲勢(shì)打破了春節(jié)假期以來(lái)的震蕩格局，市場(chǎng)上的投資者們紛紛對(duì)連粕市場(chǎng)投以關(guān)注的目光 。投資者們看好連粕的未來(lái)走勢(shì)，認(rèn)為在關(guān)稅影響下，豆粕的供應(yīng)和成本都會(huì)發(fā)生變化，從而推動(dòng)連粕價(jià)格繼續(xù)上漲，所以大量資金涌入連粕市場(chǎng)，使得連粕 M05 的持倉(cāng)量和成交量大幅增加 。

然而，豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出截然不同的景象，稍顯疲軟 。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格漲幅不及盤(pán)面，這主要是因?yàn)殡m然關(guān)稅增加導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，理論上會(huì)推動(dòng)豆粕價(jià)格上漲 。但在實(shí)際市場(chǎng)中，現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求并沒(méi)有像期貨市場(chǎng)預(yù)期的那樣迅速增長(zhǎng) 。下游企業(yè)在面對(duì)價(jià)格上漲時(shí)，采購(gòu)意愿相對(duì)謹(jǐn)慎 。它們擔(dān)心價(jià)格的上漲只是短期的波動(dòng)，所以并沒(méi)有急于大量采購(gòu)豆粕，而是采取觀望態(tài)度，等待價(jià)格進(jìn)一步明朗 。而且，市場(chǎng)上目前的豆粕庫(kù)存雖然在逐漸減少，但還沒(méi)有達(dá)到極度短缺的程度，這也使得現(xiàn)貨價(jià)格的上漲缺乏足夠的動(dòng)力 。現(xiàn)貨基差價(jià)格也有所走低，反映出市場(chǎng)對(duì)豆粕現(xiàn)貨的預(yù)期相對(duì)較弱 。

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，短期豆粕現(xiàn)貨基差仍將維持高位震蕩 。因?yàn)橐环矫妫蛊晒?yīng)緊張的局面短期內(nèi)難以改變，這為豆粕現(xiàn)貨價(jià)格提供了一定的支撐，使得基差不會(huì)大幅下降 。另一方面，下游企業(yè)的觀望情緒較濃，采購(gòu)需求相對(duì)疲軟，這又限制了基差的進(jìn)一步上升 。目前中下游企業(yè)都在密切關(guān)注著關(guān)稅政策的進(jìn)一步落地 。關(guān)稅政策的具體實(shí)施細(xì)節(jié)和后續(xù)影響，將為市場(chǎng)提供明確的指引，企業(yè)們需要根據(jù)這些信息來(lái)調(diào)整自己的采購(gòu)策略和庫(kù)存水平 。只有當(dāng)關(guān)稅政策落地后，市場(chǎng)的不確定性減少，企業(yè)們才能做出更加準(zhǔn)確的決策，豆粕市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)也才能更加清晰 。

迷霧中的未來(lái)：后市展望與行業(yè)思考

當(dāng)前的豆粕市場(chǎng)，多空因素相互交織，如同一場(chǎng)激烈的拔河比賽，讓市場(chǎng)走勢(shì)充滿了不確定性 。

從多方因素來(lái)看，新季美國(guó)大豆種植面積下調(diào)的預(yù)期，就像給 CBOT 大豆期貨市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心針 。種植面積的減少意味著未來(lái)大豆的供應(yīng)量可能會(huì)下降，從供需關(guān)系的角度出發(fā)，這無(wú)疑為美豆期價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)的支撐 。而且，目前美豆期價(jià)已處于較低水平，繼續(xù)下行的空間相對(duì)有限 ，就像一個(gè)被壓縮到極致的彈簧，隨時(shí)可能反彈 。

在南美，盡管巴西大豆有著豐產(chǎn)預(yù)期，但大豆貼水卻持續(xù)走強(qiáng) 。這一方面是由于巴西國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)上漲，運(yùn)輸成本的增加直接導(dǎo)致了貼水的上調(diào) ；另一方面，巴西大豆銷(xiāo)售進(jìn)度良好，即便在豐產(chǎn)的情況下，賣(mài)壓也遲遲未能兌現(xiàn) 。美國(guó)加征貿(mào)易關(guān)稅后，中國(guó)等國(guó)家對(duì)巴西大豆的需求增加，進(jìn)一步推動(dòng)了巴西貼水的上漲 。在這些多重利好條件的共同作用下，巴西貼水在短期內(nèi)難有較大回落空間 ，這也使得進(jìn)口大豆成本居高不下，為豆粕價(jià)格提供了一定的支撐 。

再看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，3 月份大豆到港量偏低，港口通關(guān)也未放松，油廠面臨著斷豆停機(jī)的風(fēng)險(xiǎn) 。這使得豆粕供應(yīng)緊張的局面難以在短期內(nèi)得到緩解 。雖然近兩周油廠開(kāi)機(jī)率較高，豆粕庫(kù)存有所回升，但后續(xù)停機(jī)增加，油廠仍將快速去庫(kù) 。而且，隨著氣溫回升，終端養(yǎng)殖補(bǔ)欄和水產(chǎn)飼料需求都將進(jìn)入旺季，豆粕需求有望穩(wěn)步提升 。

然而，空方因素也不可忽視 。美國(guó)加征關(guān)稅引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)大豆需求的擔(dān)憂，這對(duì) CBOT 大豆期貨形成了明顯的利空 。盡管美豆期價(jià)目前處于低位且種植面積有下調(diào)預(yù)期，但關(guān)稅問(wèn)題帶來(lái)的需求不確定性，始終像一片烏云籠罩在市場(chǎng)上方 。

在這種多空博弈的復(fù)雜局面下，連粕 M05 易漲難跌 。多方因素的支撐使得其上漲動(dòng)力較為充足，而空方因素雖然存在，但難以在短期內(nèi)完全壓制住連粕的上漲趨勢(shì) 。短期豆粕現(xiàn)貨基差仍將維持高位震蕩 。供應(yīng)緊張為基差提供了支撐，使其不會(huì)大幅下降 ；但下游企業(yè)的觀望情緒又限制了基差的進(jìn)一步上升 。目前，中下游企業(yè)都在密切關(guān)注著關(guān)稅政策的進(jìn)一步落地 。關(guān)稅政策的具體實(shí)施細(xì)節(jié)和后續(xù)影響，將為市場(chǎng)提供明確的指引 。只有當(dāng)關(guān)稅政策落地后，市場(chǎng)的不確定性減少，企業(yè)們才能做出更加準(zhǔn)確的決策 。

中國(guó)作為大豆進(jìn)口大國(guó)，每年龐大的大豆進(jìn)口量，使得美國(guó)時(shí)常進(jìn)行關(guān)稅威脅 。這無(wú)疑成為了大豆 “卡脖子” 之痛 。關(guān)稅的波動(dòng)不僅增加了進(jìn)口成本，還加劇了豆粕價(jià)格的波動(dòng) ，讓國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)面臨著更多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn) 。面對(duì)這樣的情況，我們需要更加深入地研究市場(chǎng)供需關(guān)系，尋找更多的大豆供應(yīng)渠道，降低對(duì)單一供應(yīng)源的依賴(lài) 。同時(shí)，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高大豆產(chǎn)量和質(zhì)量，也是解決問(wèn)題的關(guān)鍵 。我們每年舉辦多場(chǎng)線下實(shí)地調(diào)研和會(huì)議，就是為了更好地了解豆粕市場(chǎng)的實(shí)際供需和后市情況，為行業(yè)發(fā)展提供更準(zhǔn)確的信息和決策依據(jù) 。豆粕市場(chǎng)的未來(lái)充滿了挑戰(zhàn)，但也蘊(yùn)含著機(jī)遇 。只有密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，積極應(yīng)對(duì)各種變化，才能在這個(gè)復(fù)雜的市場(chǎng)中把握先機(jī) 。

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