一、引言

豆粕價格短期內(nèi)將繼續(xù)震蕩運行，這一趨勢背后的原因究竟是什么？本文將深入分析當前市場狀況，探討豆粕價格短期震蕩的因素，并對未來走勢進行展望。

當前，南美大豆播種正常推進，國際大豆的供應(yīng)端豐產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)固，這成為影響豆粕價格短期震蕩的重要因素之一。從國際市場來看，美國、巴西和阿根廷作為全球主要的大豆生產(chǎn)國，其產(chǎn)量和政策變動對國際大豆價格產(chǎn)生重大影響。例如，巴西新季大豆播種進度超過歷史同期，且機構(gòu)紛紛給出豐產(chǎn)預(yù)期，這使得國際大豆供應(yīng)端較為寬松，帶動美豆期貨持續(xù)震蕩運行。而國內(nèi)豆粕市場較為平靜，供需兩端沒有新的變化出現(xiàn)，價格整體也呈現(xiàn)震蕩運行態(tài)勢。

從豆粕價格行情的波動因素來看，供需關(guān)系是核心因素。供給方面，大豆的產(chǎn)量、進口量以及加工能力直接影響豆粕的供應(yīng)量。需求方面，畜牧業(yè)的發(fā)展狀況、替代品的價格以及季節(jié)性需求變化都是重要考量。目前，國內(nèi)豆粕市場供需兩端平穩(wěn)，需求端按需采購為主，部分企業(yè)布局明年的遠期基差合同，但對當下的基本面來說，供需沒有新的變化預(yù)期。隨著 12 月大豆到港量預(yù)估的環(huán)比提升，豆粕價格后期缺乏持續(xù)上行的動力。

此外，國際市場影響、政策因素、金融市場波動和天氣因素也對豆粕價格產(chǎn)生影響。由于大豆主要依賴進口，國際大豆市場的價格波動直接影響到國內(nèi)豆粕價格。政府的農(nóng)業(yè)補貼政策、進出口關(guān)稅調(diào)整以及貿(mào)易政策都會對豆粕價格產(chǎn)生影響。金融市場的波動，尤其是匯率和利率的變化，也會對豆粕價格產(chǎn)生間接影響。天氣因素對大豆的生長周期和產(chǎn)量有直接影響，進而影響豆粕的供應(yīng)。

綜上所述，豆粕價格短期內(nèi)將繼續(xù)震蕩運行，主要是受到國際大豆供應(yīng)端豐產(chǎn)預(yù)期、國內(nèi)供需平穩(wěn)以及多種因素的綜合影響。未來，豆粕價格走勢仍將受到這些因素的動態(tài)變化影響，市場參與者需要密切關(guān)注國際市場動態(tài)、政策變化、天氣情況等，以做出合理的投資和經(jīng)營決策。

二、南美大豆播種對豆粕價格的影響

目前南美大豆播種正常推進，國際大豆供應(yīng)端豐產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)固。這一預(yù)期主要源于以下幾個方面：一是巴西新季大豆播種進度超過歷史同期，且機構(gòu)紛紛給出豐產(chǎn)預(yù)期。巴西作為全球主要的大豆生產(chǎn)國之一，其產(chǎn)量的變化對國際大豆價格有著重大影響。二是阿根廷大豆播種率也處于近年同期較快水平，加上產(chǎn)區(qū)降雨充足，未來天氣預(yù)期較好，進一步增強了南美大豆豐產(chǎn)的預(yù)期。三是從南美整體來看，雖然播種初期因干旱播種緩慢，但其后產(chǎn)區(qū)降雨增加，為大豆生長提供了良好的條件。

這種豐產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致美豆期貨持續(xù)震蕩運行。一方面，美豆需求提升對價格有一定支撐。自 9 月美豆進入收割期，美豆季節(jié)性出口轉(zhuǎn)好，截至 11 月 15 日，美豆累積出口占 11 月 USDA 報告預(yù)估出口的 63.59%，為近 5 年中等偏快水平。同時美豆壓榨也表現(xiàn)良好，NOPA 顯示 9 月和 10 月美豆分別壓榨 1.7732 億蒲和 1.9996 億蒲，均處歷史同期最高水平，且 10 月壓榨量為歷史最高水平。另一方面，南美大豆預(yù)期豐產(chǎn)又壓制美豆價格，使得美豆在多空因素交織下整體震蕩偏弱運行。

而美豆期貨的震蕩運行進而影響國內(nèi)豆粕市場價格整體震蕩。國內(nèi)豆粕市場較為平靜，供需兩端沒有新的變化出現(xiàn)。從供應(yīng)方面來看，國內(nèi)油廠大豆及豆粕庫存進入去化周期，供應(yīng)壓力邊際減弱。但由于成本端受到美豆價格震蕩以及進口大豆供應(yīng)邊際減弱的影響，油廠開機率整體不高。從需求方面來看，下游飼料產(chǎn)量增加，原因在于下游養(yǎng)殖存欄較高。中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年 4 月以來飼料產(chǎn)量持續(xù)增加，這對豆粕需求有一定支撐。然而，整體供需兩端的平衡使得國內(nèi)豆粕價格在美豆期貨的影響下呈現(xiàn)震蕩運行態(tài)勢。

三、美豆期貨震蕩與豆粕價格關(guān)系

（一）美豆期貨震蕩原因

國際市場上，巴西新季大豆播種進度較快，豐產(chǎn)預(yù)期給美豆價格帶來壓力，美豆價格震蕩運行。同時，美國大豆出口數(shù)據(jù)略高于市場預(yù)期，但整體供應(yīng)格局寬松。具體而言，巴西油籽協(xié)會預(yù)計 2024 年新季的大豆產(chǎn)量將達到 1.67 億噸，主產(chǎn)州播種進度均高于歷史同期，這種豐產(chǎn)預(yù)期不僅加大了大豆的市場供應(yīng)，還對美豆及豆粕的價格形成了施壓。美國農(nóng)業(yè)部周度出口報告顯示，截至 11 月 21 日，美國 2024/2025 年度大豆出口凈銷售達到了 249 萬噸，相較于前一周的 186.1 萬噸有所上升，這一數(shù)據(jù)略高于市場預(yù)期，使得市場對未來的供應(yīng)鏈信心提高。然而，盡管美國大豆出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但在巴西豐產(chǎn)預(yù)期的影響下，整體供應(yīng)格局依舊寬松，美豆價格在多方面因素的作用下呈現(xiàn)震蕩走勢。

（二）對豆粕價格的傳導(dǎo)

美豆期貨震蕩使得國內(nèi)豆粕價格整體偏弱運行，但受未來貿(mào)易摩擦預(yù)期及沿海部分港口延遲發(fā)貨影響，豆粕價格略有回升。一方面，美豆期貨的震蕩直接影響了國內(nèi)豆粕的成本端，在國際市場供應(yīng)格局寬松的背景下，國內(nèi)豆粕價格整體偏弱。另一方面，未來貿(mào)易摩擦的不確定性以及沿海部分港口的延遲發(fā)貨為豆粕市場增添了變數(shù)。例如，參考資料中提到的國內(nèi)豆粕市場在南北美同期豐產(chǎn)的背景下，價格維持在低位波動，但受到未來貿(mào)易摩擦預(yù)期以及沿海部分港口延遲發(fā)貨的影響，價格略有回升。此外，政策端情況尚不明朗，國際供應(yīng)格局又略顯寬松，這也使得國內(nèi)豆粕價格在短期內(nèi)仍將受到美豆期貨震蕩的影響，預(yù)計將繼續(xù)震蕩運行。

四、國內(nèi)豆粕市場供需現(xiàn)狀對價格的影響

（一）供應(yīng)偏穩(wěn)

11 月初的海關(guān)通關(guān)問題影響逐步減弱，盡管仍有部分企業(yè)因大豆銜接問題停機，但市場反應(yīng)平淡。隨著 12 月大豆到港量預(yù)估的環(huán)比提升，豆粕價格后期缺乏持續(xù)上行的動力。目前中國豆粕市場供需兩端平穩(wěn)運行，12 月大豆到港量的增加使得供應(yīng)端相對穩(wěn)定。一方面，這緩解了前期可能因部分企業(yè)停機而帶來的供應(yīng)緊張擔憂；另一方面，也使得市場預(yù)期豆粕價格難以持續(xù)上漲。例如，參考 Mysteel 解讀中提到的華南港口 12 月大豆到港量增加，兩廣地區(qū)油廠大豆正常銜接，可以順利開機，市場情緒悲觀，買貨積極性不佳，現(xiàn)貨價格反彈受阻。同時，12 月進口大豆到港量預(yù)估在 850 - 900 萬噸，大豆供應(yīng)表現(xiàn)寬松，即便部分地區(qū)存在港口卸船延遲帶來斷豆停機影響，但寒潮來襲，養(yǎng)殖端出欄積極性提高，豆粕需求下降，豆粕供強需弱格局仍未改變。

（二）需求不佳

國內(nèi)飼料集團和大型貿(mào)易企業(yè)普遍布局明年的遠期基差合同，當下需求端按需采購為主。飼料企業(yè)對豆粕后市看法以盤跌為主，多數(shù)認為需求預(yù)期不佳，整體采購意愿下降。從市場調(diào)研來看，當前下游飼料企業(yè)的心態(tài)仍是以看跌為主，大型飼料企業(yè)庫存充足，執(zhí)行訂單提貨為主，現(xiàn)貨采購意向低，且對遠月采購趨于謹慎。中小型飼料企業(yè)在現(xiàn)貨價格下跌情形下多隨用隨采，維持安全庫存。例如，Mysteel 農(nóng)產(chǎn)品團隊的調(diào)查顯示，飼料企業(yè)方面，認為下周豆粕行情將穩(wěn)中下調(diào)，其中看跌的比例占比 52%，較上周減少 6%；企穩(wěn)比例占比 48%，較上周增加 9%；看漲比例 0%，較上周減少 3%。豆粕價格持續(xù)創(chuàng)新低，暫未出現(xiàn)企穩(wěn)前，大部分樣本采購意愿多觀望，同時目前供應(yīng)寬松，樣本企業(yè)多數(shù)認為豆粕基本面偏弱將維持。此外，養(yǎng)殖效益不佳也抑制了豆粕需求。在生豬及肉雞價格跌幅較大，蛋雞養(yǎng)殖利潤明顯縮水的情況下，飼料養(yǎng)殖企業(yè)為降低成本減少虧損，對豆粕的需求數(shù)量有限。同時，菜粕等性價比較高的原料替代豆粕進入飼料中的數(shù)量增多，擠占了原本的豆粕市場，使得豆粕需求出現(xiàn)旺季不旺的情況。

五、豆粕價格短期內(nèi)繼續(xù)震蕩運行的原因總結(jié)

當前國際大豆市場供應(yīng)預(yù)期寬松，而中國采購的加速對需求端形成上漲支撐，美豆期貨價格預(yù)期短期震蕩運行為主。國內(nèi)豆粕市場供需兩端平穩(wěn)運行，在短期供需均沒有明顯變化的預(yù)期下，豆粕價格將繼續(xù)震蕩運行。

從國際市場來看，南美大豆播種正常推進，豐產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)固，使得國際大豆供應(yīng)端較為寬松。巴西新季大豆播種進度超過歷史同期，機構(gòu)紛紛給出豐產(chǎn)預(yù)期，產(chǎn)量預(yù)計將達到創(chuàng)紀錄的水平。阿根廷大豆播種也在正常推進，土壤墑情持續(xù)改善，生長狀況較好。同時，美國大豆出口銷售情況雖有好轉(zhuǎn)，但在南美豐產(chǎn)預(yù)期的壓力下，整體供應(yīng)格局依舊寬松，美豆期貨價格在多空因素交織下呈現(xiàn)震蕩走勢。

國內(nèi)方面，豆粕市場供需兩端平穩(wěn)。供應(yīng)方面，11 月初的海關(guān)通關(guān)問題影響逐步減弱，但仍有部分企業(yè)因大豆銜接問題停機，不過市場反應(yīng)平淡。隨著 12 月大豆到港量預(yù)估的環(huán)比提升，供應(yīng)端相對穩(wěn)定，但也使得豆粕價格后期缺乏持續(xù)上行的動力。需求方面，國內(nèi)飼料集團和大型貿(mào)易企業(yè)普遍布局明年的遠期基差合同，當下需求端按需采購為主。飼料企業(yè)對豆粕后市看法以盤跌為主，多數(shù)認為需求預(yù)期不佳，整體采購意愿下降。此外，養(yǎng)殖效益不佳也抑制了豆粕需求，菜粕等性價比較高的原料替代豆粕進入飼料中的數(shù)量增多，進一步擠占了豆粕市場。

綜上所述，國際大豆市場供應(yīng)寬松與中國采購加速的矛盾，以及國內(nèi)豆粕市場供需兩端的平穩(wěn)態(tài)勢，共同導(dǎo)致了豆粕價格短期內(nèi)將繼續(xù)震蕩運行。市場缺乏利多因素支撐，預(yù)計短期內(nèi)豆粕價格或?qū)⒕S持震蕩運行，如華泰期貨指出，當前國內(nèi)進口大豆升貼水略有下調(diào)，對于成本端支撐不足，疊加巴西產(chǎn)量預(yù)期的影響，國內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨價格同步偏弱運行。同時，參考 Mysteel 解讀，國內(nèi)豆粕市場遠月基差成交放量，但市場情緒冷清，需求預(yù)期尚且表現(xiàn)不佳，預(yù)計短期豆粕現(xiàn)貨價格仍將穩(wěn)中下跌。

六、未來走勢展望

未來豆粕價格走勢仍存在不確定性，需關(guān)注南美大豆產(chǎn)量、美豆出口情況、貿(mào)易摩擦以及國內(nèi)政策等因素對豆粕價格的影響。

從南美大豆產(chǎn)量方面來看，目前南美大豆播種正常推進，豐產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)固，但實際產(chǎn)量仍存在不確定性。如果南美大豆產(chǎn)量如預(yù)期般豐收，那么國際大豆供應(yīng)將進一步增加，對美豆及國內(nèi)豆粕價格形成壓力。然而，如果出現(xiàn)天氣等意外情況導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期，那么豆粕價格可能會因供應(yīng)減少而上漲。

美豆出口情況也對豆粕價格有著重要影響。如果美豆出口增加，將對美豆價格形成支撐，進而影響國內(nèi)豆粕價格。但如果美豆出口受到貿(mào)易摩擦等因素的限制，美豆價格可能會下跌，國內(nèi)豆粕價格也將隨之受到影響。

貿(mào)易摩擦是一個重要的不確定因素。如果貿(mào)易摩擦加劇，可能會導(dǎo)致大豆進口成本增加，進而影響國內(nèi)豆粕價格。此外，貿(mào)易摩擦還可能影響大豆的進出口量，從而改變市場供需關(guān)系，進一步影響豆粕價格。

國內(nèi)政策方面，農(nóng)業(yè)補貼政策、進出口關(guān)稅調(diào)整等都可能對豆粕價格產(chǎn)生影響。例如，政府增加對大豆種植的補貼，可能會提高大豆產(chǎn)量，增加豆粕供應(yīng)，從而對價格形成壓力。而調(diào)整進出口關(guān)稅則可能改變大豆的進口成本和數(shù)量，進而影響國內(nèi)豆粕價格。

綜上所述，未來豆粕價格走勢受到多種因素的影響，市場參與者需要密切關(guān)注這些因素的變化，以便及時調(diào)整投資和經(jīng)營策略。

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