一、豆粕市場(chǎng)近期走勢(shì)

豆粕市場(chǎng)在進(jìn)入 11 月末，價(jià)格偏低運(yùn)行，主流油廠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)一度跌破 3000 元 / 噸。然而，近期出現(xiàn)逆勢(shì)上漲走勢(shì)，部分地區(qū)沿海油廠 43% 蛋白豆粕報(bào)價(jià)漲至 2940~3010 元 / 噸。

近期豆粕市場(chǎng)走勢(shì)可謂起伏不定。11 月以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)漲后回調(diào)走勢(shì)，供應(yīng)端的變化成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。11 月中上旬，市場(chǎng)消息面波動(dòng)頻繁，上游原料大豆供應(yīng)端的變化對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒起到一定提振作用。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至 11 月第 2 周，全國(guó)主要大豆壓榨企業(yè)大豆庫(kù)存為 513.60 萬(wàn)噸，較上月底減少 22.40 萬(wàn)噸；豆粕庫(kù)存為 74.30 萬(wàn)噸，較上月底減少 20.80 萬(wàn)噸。上游大豆、豆粕庫(kù)存均有所下行，其中豆粕降庫(kù)速度較快，已接近去年及近五年均值水平，顯示出市場(chǎng)供應(yīng)有所收緊，對(duì)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐。

上游企業(yè)正處于季節(jié)性去庫(kù)存階段，且華北、山東、華東等區(qū)域存在大豆通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)現(xiàn)象，壓榨企業(yè)原料銜接不暢，出現(xiàn)了較為集中的停機(jī)、減產(chǎn)、停止或限量開(kāi)單等情況。面對(duì)供應(yīng)端不確定性的放大，市場(chǎng)接貨情緒改善，部分頭寸較低的需求端進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，局部市場(chǎng)出現(xiàn)壓車、停售的情況，前期持續(xù)已久的供需格局寬松程度得到緩解，抬升了豆粕價(jià)格中樞。

但整體來(lái)看，目前上游大豆、豆粕庫(kù)存仍高于同期水平，且隨著原料到廠，上游開(kāi)工負(fù)荷基本恢復(fù)正常，市場(chǎng)貨源供應(yīng)仍較為充足。同時(shí)，下游追高心態(tài)謹(jǐn)慎，需求偏于剛性，難以提供持續(xù)性的利好動(dòng)能，對(duì)價(jià)格上方空間有所限制。

從全國(guó)范圍來(lái)看，11 月 27 日全國(guó)豆粕價(jià)格匯總顯示，全國(guó)豆粕均價(jià)為 3090 元 / 噸，價(jià)格較昨日上漲了 26 元 / 噸。各省市豆粕價(jià)格漲跌不一，其中華東地區(qū)山東報(bào)價(jià) 3149 元 / 噸，浙江 3008 元 / 噸，江蘇 3133 元 / 噸等；華北地區(qū)北京報(bào)價(jià) 3030 元 / 噸，天津 3140 元 / 噸等；華南地區(qū)廣西報(bào)價(jià) 3000 元 / 噸，廣東報(bào)價(jià) 3000 元 / 噸等。

此外，庫(kù)存下降也對(duì)豆粕價(jià)格產(chǎn)生了影響。監(jiān)測(cè)顯示，11 月 8 日，全國(guó)主要油廠進(jìn)口大豆商業(yè)庫(kù)存 616 萬(wàn)噸，周環(huán)比上升 4 萬(wàn)噸，月環(huán)比下降 121 萬(wàn)噸，同比上升 161 萬(wàn)噸，較過(guò)去三年均值高 224 萬(wàn)噸。主要油廠豆粕庫(kù)存 82 萬(wàn)噸，周環(huán)比下降 17 萬(wàn)噸，月環(huán)比下降 21 萬(wàn)噸，同比上升 8 萬(wàn)噸，較過(guò)去三年均值高 31 萬(wàn)噸。有分析認(rèn)為，美國(guó)農(nóng)業(yè)部下調(diào)新季美豆產(chǎn)量，利多美國(guó)大豆價(jià)格，近期將提振國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格。同時(shí)，11 - 12 月船期大豆買船少于三季度，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口大豆到港量將下降，隨著油廠開(kāi)機(jī)率回落，豆粕庫(kù)存將繼續(xù)下降。整體來(lái)看，預(yù)計(jì) 11 月中下旬國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格穩(wěn)中有漲。

國(guó)糧也指出，預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)內(nèi)豆粕基差將有所走強(qiáng)。一是 11 - 12 月進(jìn)口大豆到港量下降，油廠大豆庫(kù)存持續(xù)回落，隨著油廠開(kāi)機(jī)率回落，豆粕庫(kù)存將繼續(xù)下降。二是近期國(guó)內(nèi)植物油價(jià)格下跌，兩周來(lái)豆油價(jià)格下跌近 1000 元 / 噸，油廠大豆壓榨利潤(rùn)下降，對(duì)豆粕的挺價(jià)意愿增強(qiáng)。

二、短暫市場(chǎng)偏強(qiáng)的原因

近期豆粕市場(chǎng)出現(xiàn)短暫偏強(qiáng)走勢(shì)，主要有以下原因：

（一）庫(kù)存下降

國(guó)內(nèi)油廠大豆以及豆粕庫(kù)存雙減，大豆庫(kù)存在 511.05 萬(wàn)噸，環(huán)比下降 3.68%，豆粕庫(kù)存降至 77.04 萬(wàn)噸，環(huán)比減少 0.82 萬(wàn)噸。豆粕庫(kù)存下降明顯，這主要是因?yàn)榻诖蠖惯M(jìn)口到港量減少，且進(jìn)口大豆卸港流程時(shí)間增加，市場(chǎng)擔(dān)憂油廠 “斷豆停工”。這種庫(kù)存下降的情況使得市場(chǎng)上豆粕供應(yīng)相對(duì)緊張，從而對(duì)價(jià)格形成支撐。

（二）下游市場(chǎng)逢低補(bǔ)貨需求增加

現(xiàn)貨豆粕價(jià)格處于階段性底部，下游市場(chǎng)逢低補(bǔ)貨，帶動(dòng)了現(xiàn)貨豆粕偏強(qiáng)走勢(shì)。下游市場(chǎng)在價(jià)格較低時(shí)進(jìn)行補(bǔ)貨，增加了市場(chǎng)需求，進(jìn)一步推動(dòng)了豆粕價(jià)格的上漲。

美國(guó)可能對(duì)華增加新一輪關(guān)稅，刺激了市場(chǎng)看漲情緒。美國(guó)加征關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口大豆成本上升，從而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)豆粕供應(yīng)的擔(dān)憂。在這種情況下，市場(chǎng)交易加征關(guān)稅預(yù)期，空頭資金大量減倉(cāng)，各地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格整體上調(diào)。此外，此前大量空頭資金脫離基本面下拉豆粕價(jià)格重心，此次反彈空頭大量減倉(cāng)也具有一定助推效果。面對(duì)新季南美大豆豐產(chǎn)格局，美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)期，以及近期中國(guó)與巴西簽訂重大農(nóng)業(yè)協(xié)議背景下，中國(guó)進(jìn)口巴西大豆占比或?qū)⑦M(jìn)一步提高，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆也將得到保障。但唯一的缺口將會(huì)是新季巴西大豆上市前，也就是明年一季度。此外，國(guó)內(nèi)港口大豆通關(guān)問(wèn)題持續(xù)，部分地區(qū)油廠發(fā)出 12 月中上旬停機(jī)增加預(yù)警，加上國(guó)內(nèi)迎來(lái)寒潮降溫，中下游企業(yè)低價(jià)補(bǔ)貨意愿增強(qiáng)，市場(chǎng)購(gòu)銷情緒轉(zhuǎn)好，也在一定程度上對(duì)豆粕價(jià)格起到了支撐作用。

三、豆粕仍有下降風(fēng)險(xiǎn)的因素

供應(yīng)寬松

12 月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口到港預(yù)估或?qū)⑦_(dá)到 980 萬(wàn)噸，現(xiàn)貨豆粕供應(yīng)基本面依然寬松。從近期的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)來(lái)看，大豆到港逐漸增多，豆粕庫(kù)存繼續(xù)回升。如 12 月進(jìn)口大豆到港增多，豆粕供給增加，下游需求一般，使得豆粕庫(kù)存回升，價(jià)格走勢(shì)偏弱。根據(jù)船期監(jiān)測(cè)，12 月大豆到港量近 1000 萬(wàn)噸，后期國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存將維持逐步回升態(tài)勢(shì)。監(jiān)測(cè)顯示，12 月 15 日，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存 88 萬(wàn)噸，周環(huán)比增加 5 萬(wàn)噸，月環(huán)比增加 15 萬(wàn)噸，同比增加 51 萬(wàn)噸，比過(guò)去三年同期均值增加 27 萬(wàn)噸。后續(xù)大豆到港增多、油廠開(kāi)機(jī)相對(duì)較高，加上下游提貨一般，預(yù)計(jì)后期豆粕庫(kù)存將繼續(xù)回升。

全球大豆供應(yīng)過(guò)剩壓力尚存。全球大豆過(guò)剩拖累國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)跌破 3070 元，逼近 3000 元大關(guān)，自去年 11 月中旬以來(lái)，國(guó)際大豆市場(chǎng)供應(yīng)壓力顯著，尤其是阿根廷的增產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成了重大影響。南美豐產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，巴西大豆出口增加，對(duì)美豆出口產(chǎn)生擠壓效應(yīng)。當(dāng)前美豆生長(zhǎng)狀態(tài)保持正常，全球大豆供應(yīng)過(guò)剩以及需求疲軟仍是抑制市場(chǎng)回升的主要阻力。

需求減弱

國(guó)內(nèi)生豬存欄量減少，禽類養(yǎng)殖規(guī)模收縮，對(duì)豆粕的需求降低。生豬存欄大幅下滑，豆粕消費(fèi)需求減少，國(guó)內(nèi)生豬存欄大幅下滑使得豆粕需求減少。豬價(jià)大周期上漲較大程度說(shuō)明了生豬存欄偏低，生豬存欄偏低必然導(dǎo)致豆粕需求弱勢(shì)。

替代品如玉米、小麥等價(jià)格相對(duì)較低，部分飼料企業(yè)轉(zhuǎn)向使用替代品。飼料替代方案逐步推進(jìn)，豆粕現(xiàn)貨成交持續(xù)降溫。國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)及大豆壓榨利潤(rùn)均表現(xiàn)不佳，飼料替代方案逐步推進(jìn)，豆粕現(xiàn)貨成交連續(xù)降溫。8 月 31 日，國(guó)內(nèi)主流油廠豆粕成交清淡，當(dāng)日總成交量為 116000 噸，較上日減少 2000 噸，連續(xù)第三日縮水。

金融市場(chǎng)不確定性

全球經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，大宗商品市場(chǎng)整體承壓，豆粕價(jià)格受影響。豆粕作為大宗商品的一部分，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、貿(mào)易摩擦等因素影響下，市場(chǎng)信心和消費(fèi)預(yù)期受到影響，進(jìn)而對(duì)豆粕期貨市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

美元匯率的波動(dòng)也會(huì)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格。美元匯率的上升可能會(huì)增加進(jìn)口大豆的成本，從而推高豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格，擴(kuò)大基差；反之，美元匯率下降可能會(huì)降低進(jìn)口大豆成本，對(duì)豆粕價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。

四、結(jié)論

短暫市場(chǎng)偏強(qiáng)后，豆粕仍面臨下降風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)參與者需密切關(guān)注全球大豆供應(yīng)、國(guó)內(nèi)需求變化以及金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，以便做出合理的決策。

當(dāng)前，豆粕市場(chǎng)走勢(shì)受到多種因素的交互影響。從全球大豆供應(yīng)來(lái)看，全球大豆供應(yīng)過(guò)剩壓力尚存，南美豐產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，巴西大豆出口增加，對(duì)美豆出口產(chǎn)生擠壓效應(yīng)。同時(shí)，阿根廷的增產(chǎn)也對(duì)國(guó)際大豆市場(chǎng)供應(yīng)構(gòu)成重大影響，當(dāng)前美豆生長(zhǎng)狀態(tài)正常，但全球大豆供應(yīng)過(guò)剩以及需求疲軟仍是抑制市場(chǎng)回升的主要阻力。這意味著國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)的供應(yīng)基本面在一定程度上仍較為寬松，尤其是當(dāng) 12 月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口到港預(yù)估達(dá)到 980 萬(wàn)噸時(shí)，現(xiàn)貨豆粕供應(yīng)將更加充足，對(duì)價(jià)格形成下行壓力。

國(guó)內(nèi)需求方面，生豬存欄量減少，禽類養(yǎng)殖規(guī)模收縮，對(duì)豆粕的需求降低。生豬存欄大幅下滑使得豆粕消費(fèi)需求減少，豬價(jià)大周期上漲較大程度說(shuō)明了生豬存欄偏低，必然導(dǎo)致豆粕需求弱勢(shì)。此外，替代品如玉米、小麥等價(jià)格相對(duì)較低，部分飼料企業(yè)轉(zhuǎn)向使用替代品，進(jìn)一步削弱了對(duì)豆粕的需求。飼料替代方案逐步推進(jìn)，豆粕現(xiàn)貨成交持續(xù)降溫，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)及大豆壓榨利潤(rùn)均表現(xiàn)不佳。

金融市場(chǎng)的不確定性也對(duì)豆粕價(jià)格產(chǎn)生影響。全球經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，大宗商品市場(chǎng)整體承壓，豆粕作為大宗商品的一部分，其價(jià)格也受到影響。同時(shí)，美元匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格。美元匯率的上升可能會(huì)增加進(jìn)口大豆的成本，推高豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格，擴(kuò)大基差；反之，美元匯率下降可能會(huì)降低進(jìn)口大豆成本，對(duì)豆粕價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。

綜上所述，豆粕市場(chǎng)在短暫市場(chǎng)偏強(qiáng)后仍有下降的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)參與者應(yīng)密切關(guān)注全球大豆供應(yīng)、國(guó)內(nèi)需求變化以及金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)等因素，謹(jǐn)慎做出決策，以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

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