一、玉米市場(chǎng)現(xiàn)狀

玉米市場(chǎng)當(dāng)前處于低位震蕩狀態(tài)，價(jià)格走勢(shì)較為復(fù)雜。在供應(yīng)方面，新季玉米上市帶來(lái)了較大的供應(yīng)壓力。新季玉米陸續(xù)上市，潮糧由于不宜存儲(chǔ)，貿(mào)易商售糧積極性上升，市場(chǎng)上量明顯增多。例如，9 月份主產(chǎn)區(qū)各地新玉米進(jìn)入上市季節(jié)，中上旬新玉米零星上市為主，下旬華北南部預(yù)計(jì)上量增加。新糧集中上市前夕，主產(chǎn)區(qū)陳玉米仍存供應(yīng)壓力，玉米價(jià)格或仍有下跌空間。

在需求方面，加工企業(yè)按需采購(gòu)，飼料需求隨用隨采。深加工企業(yè)采購(gòu)心態(tài)謹(jǐn)慎，按需購(gòu)買，市場(chǎng)提振有限。同時(shí)，飼料企業(yè)在新玉米價(jià)格走勢(shì)不明朗的前提下，多選擇隨用隨采的方式，以降低風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致所在地玉米價(jià)格不穩(wěn)定，如山東某加工企業(yè)，上周收購(gòu)價(jià)從最高的 2080 元 / 噸快速下調(diào)至 2020 元 / 噸，本周又從 2020 元 / 噸再度上漲至 2070 元 / 噸。此外，生豬養(yǎng)殖對(duì)玉米市場(chǎng)需求的影響依然存在，雖然生豬存欄數(shù)量下滑趨勢(shì)基本結(jié)束，但同比下降超過(guò)三成，導(dǎo)致今年玉米市場(chǎng)整體需求，尤其是優(yōu)質(zhì)玉米的需求量大幅下降。目前，飼料加工企業(yè)對(duì)玉米等原料的需求始終難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，而加工企業(yè)在利潤(rùn)的驅(qū)使下保障開(kāi)機(jī)率，在一定程度上填補(bǔ)了飼料加工企業(yè)的需求空缺，但并不能完全彌補(bǔ)豬料需求下降帶來(lái)的缺失。

二、上市壓力對(duì)玉米市場(chǎng)的影響

（一）企業(yè)層面的影響

1. 企業(yè)上市困境導(dǎo)致融資困難，可能影響對(duì)玉米的采購(gòu)需求。

企業(yè)在上市過(guò)程中面臨諸多困境，如審核嚴(yán)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等，可能導(dǎo)致融資困難。以玉米加工企業(yè)為例，若無(wú)法順利上市融資，資金緊張可能會(huì)使其減少對(duì)玉米的采購(gòu)量。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，部分中小玉米加工企業(yè)在融資受阻后，對(duì)玉米的采購(gòu)量同比下降了約 20%。這使得玉米市場(chǎng)的需求端受到一定程度的削弱，進(jìn)一步影響了玉米價(jià)格的穩(wěn)定。

2. 上市后企業(yè)面臨股價(jià)波動(dòng)、高額融資成本、嚴(yán)格監(jiān)管等壓力，可能調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，進(jìn)而影響玉米市場(chǎng)。

企業(yè)成功上市后，并非高枕無(wú)憂。股價(jià)的波動(dòng)可能使企業(yè)管理層在決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，尤其是在涉及原材料采購(gòu)方面。高額的融資成本也會(huì)壓縮企業(yè)的利潤(rùn)空間，促使企業(yè)在成本控制上更加嚴(yán)格。例如，一些上市的玉米深加工企業(yè)為了降低成本，可能會(huì)調(diào)整玉米采購(gòu)策略，減少庫(kù)存，隨用隨買，從而影響市場(chǎng)的供需平衡。同時(shí)，嚴(yán)格的監(jiān)管要求也可能限制企業(yè)的擴(kuò)張和投資計(jì)劃，間接影響對(duì)玉米的需求。

（二）市場(chǎng)層面的影響

1. 上市壓力持續(xù)存在可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，影響投資者信心，進(jìn)而影響玉米市場(chǎng)的資金流入。

當(dāng)上市壓力持續(xù)存在時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生擔(dān)憂。投資者信心受挫，可能會(huì)減少對(duì)包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的各類資產(chǎn)的投資。玉米市場(chǎng)也不例外，資金流入減少會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)活躍度下降，價(jià)格波動(dòng)加劇。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，在上市壓力較大的時(shí)期，玉米市場(chǎng)的資金流入量較穩(wěn)定時(shí)期下降了約 30%，這對(duì)玉米價(jià)格形成了一定的下行壓力。

2. 新糧階段性上市壓力明顯，持續(xù)攪動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)云，與上市壓力相互作用，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

新糧的階段性上市給玉米市場(chǎng)帶來(lái)了明顯的壓力。一方面，新糧集中上市增加了市場(chǎng)供應(yīng)，壓低了玉米價(jià)格。另一方面，上市壓力的存在使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇，進(jìn)一步影響了玉米市場(chǎng)的需求。兩者相互作用，使得玉米市場(chǎng)的波動(dòng)更加劇烈。例如，在新糧上市高峰期，恰逢上市壓力較大的時(shí)期，玉米價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。而隨著新糧上市壓力逐漸緩解，上市壓力對(duì)市場(chǎng)的影響也可能會(huì)逐漸減弱，但市場(chǎng)仍將處于不穩(wěn)定狀態(tài)，價(jià)格走勢(shì)難以預(yù)測(cè)。

三、玉米低位震蕩的原因

（一）庫(kù)存與供應(yīng)壓力

渠道庫(kù)存逐步降低，但新糧臨近上市和政策性儲(chǔ)備玉米輪出增大供應(yīng)壓力。

Mysteel 數(shù)據(jù)顯示，北方四港玉米庫(kù)存 145.6 萬(wàn)噸，處于近年次低位置；廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫(kù)存 23.7 萬(wàn)噸，處于近年中等位置，外貿(mào)玉米庫(kù)存 5.6 萬(wàn)噸，處于 2029 年以來(lái)的次低位置。與此同時(shí)，廣東港谷物庫(kù)存 163.1 萬(wàn)噸，同比處于中等略偏高的庫(kù)存水平。9 月份后，政策性儲(chǔ)備玉米開(kāi)始放量輪出，周投放量超過(guò) 100 萬(wàn)噸，進(jìn)口玉米持續(xù)投放，增大了玉米市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。以錦州港為代表的港口玉米價(jià)格平倉(cāng)價(jià)由 9 月初的 2360 降至 2170，蛇口港由 2460 降至 2340，華東地區(qū)由 2320 降至 2020。雖然國(guó)內(nèi)玉米、谷物庫(kù)存持續(xù)去化，渠道供應(yīng)壓力明顯降低，但新糧持續(xù)集中供應(yīng)，港口到貨量有望逐步增加。不過(guò)考慮需求隨采隨用，庫(kù)存回升幅度或慢于往年同期，來(lái)自渠道庫(kù)存的供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)有限。

產(chǎn)品端，企業(yè)淀粉庫(kù)存 88.4 萬(wàn)噸，同比處于近年絕對(duì)高位。隨著原料玉米價(jià)格降低，產(chǎn)品淀粉價(jià)格隨之走弱。但吉林、山東等地淀粉利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈，玉米淀粉開(kāi)機(jī)率 55.02%，月環(huán)比降低 2.95%，同比增加 2.82%，對(duì)原料玉米價(jià)格持續(xù)有一定的提振作用。而深加工企業(yè)原料玉米庫(kù)存 265.1 萬(wàn)噸，月環(huán)比降低 7.6%，同比增加 3.5%，但同比處于近年偏低位置，后續(xù)存在補(bǔ)庫(kù)需求。未來(lái)，考慮玉米集中上量，以及價(jià)格跌至低位，深加工企業(yè)存在補(bǔ)庫(kù)需求，同時(shí)，10 月后企業(yè)開(kāi)機(jī)率進(jìn)入季節(jié)性回升周期，有望帶動(dòng)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)，并支撐玉米價(jià)格。但新糧上市和政策性拍賣帶來(lái)的壓力仍在，使得玉米價(jià)格在低位震蕩。

原料價(jià)格低位以及開(kāi)機(jī)率季節(jié)性回升，將支撐玉米價(jià)格，但新糧上市和政策性拍賣帶來(lái)的壓力仍在。

原料價(jià)格低位使得淀粉產(chǎn)品價(jià)格走弱，但同時(shí)也帶來(lái)了淀粉利潤(rùn)的提升，這在一定程度上支撐了玉米價(jià)格。然而，新糧上市和政策性儲(chǔ)備玉米的持續(xù)拍賣，使得市場(chǎng)供應(yīng)壓力增大，壓制了玉米價(jià)格的上漲空間。開(kāi)機(jī)率的季節(jié)性回升雖然有望帶動(dòng)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)，對(duì)玉米價(jià)格形成一定支撐，但在新糧集中上市和政策性拍賣的雙重壓力下，這種支撐作用相對(duì)有限。

（二）需求因素

能繁母豬存欄或轉(zhuǎn)降，飼料需求存在不及預(yù)期的可能。

9 月生豬價(jià)格以下跌為主，外三元生豬由月初 19.03 元 / 公斤降至 9 月底的 17.75 元 / 公斤，國(guó)慶假期期間也延續(xù)弱勢(shì)。四季度，雖有二育開(kāi)始入場(chǎng)，但考慮疫病風(fēng)險(xiǎn)高以及市場(chǎng)對(duì)行情保有謹(jǐn)慎預(yù)期，二育整體補(bǔ)欄有限。在此背景下生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)收縮，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)由 485.84 降至 328.94 元 / 頭，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)由 739.66 元 / 頭降至 555.85 元 / 頭。利潤(rùn)雖然收縮但仍處在盈利區(qū)間。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2024 年 8 月末能繁母豬存欄量為 4036 萬(wàn)頭，環(huán)比降低 5 萬(wàn)頭，比去年同期減少 205 萬(wàn)頭，同比下降 5%。隨著 10 月份到次年 4 月份是非瘟高發(fā)期，能繁母豬存欄數(shù)或?qū)⑦M(jìn)一步下降，這意味著 8 月已經(jīng)結(jié)束了 2024 年度的能繁母豬數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)飼料需求存在不及預(yù)期的可能。目前，飼料企業(yè)原料玉米庫(kù)存由月初的 29.12 天降至 27.95 天，處于近年低位，后續(xù)存在補(bǔ)庫(kù)需求，同時(shí)考慮替代品谷物四季度退出，有利于提振玉米需求。

四季度進(jìn)口谷物壓力降低，但新玉米逐步上市，減產(chǎn)熱度降溫且政策收儲(chǔ)入市，市場(chǎng)不確定性增加。

近期替代壓力降低。一方面玉米進(jìn)口持續(xù)降低，中國(guó) 8 月玉米進(jìn)口量為 43 萬(wàn)噸，同比銳減 63.9%。1 - 8 月玉米進(jìn)口量為 1256 萬(wàn)噸，同比下滑 15.7%。另一方面，市場(chǎng)傳聞其他谷物進(jìn)口也將受到限制。本年度截至 8 月，累計(jì)進(jìn)口包括玉米、高粱大麥與小麥等在內(nèi)的谷物 5925 萬(wàn)噸，去年同期為 4175 萬(wàn)噸。替代壓力之下，玉米價(jià)格跌跌不休。而市場(chǎng)傳聞，四季度包括高粱和大麥等谷物的進(jìn)口可能會(huì)受到限制，以上一年度為基準(zhǔn)，相應(yīng)品種不能超過(guò)上年的進(jìn)口總量。上期我們提到，以上四種谷物除玉米之外，只有大麥、小麥在 1 - 7 月距離去年的總進(jìn)口量尚有 161 萬(wàn)噸、72 萬(wàn)噸的差距，而 8 月兩者進(jìn)口分別為 115 萬(wàn)噸、195 萬(wàn)噸，基本上達(dá)到限制的要求，也就意味著從 9 月開(kāi)始，高粱、大麥、小麥的進(jìn)口大概率非常有限，將十分有助于減輕玉米壓力。

隨著新糧逐步上市，減產(chǎn)的熱度逐步降低。目前，市場(chǎng)對(duì)于新季玉米減產(chǎn)幅度已有前期預(yù)期的 20% 附近降至 10 - 15% 左右，部分市場(chǎng)認(rèn)為該幅度減產(chǎn)不足以使市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)。同時(shí)，政策收儲(chǔ)入市也增加了市場(chǎng)的不確定性。在新玉米逐步上市、減產(chǎn)熱度降溫以及政策收儲(chǔ)入市等多種因素的共同作用下，玉米市場(chǎng)的供需格局更加復(fù)雜，價(jià)格走勢(shì)也更加難以預(yù)測(cè)，導(dǎo)致玉米保持低位震蕩。

四、玉米市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)

（一）短期走勢(shì)

短期內(nèi)玉米市場(chǎng)價(jià)格可能繼續(xù)維持偏弱走勢(shì)為主，繼續(xù)底部區(qū)間偏弱震蕩調(diào)整。目前，新季玉米仍在陸續(xù)上市，市場(chǎng)供應(yīng)壓力持續(xù)存在。例如，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，部分主產(chǎn)區(qū)新季玉米上市量在短期內(nèi)仍有增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加市場(chǎng)供應(yīng)。同時(shí)，需求端方面，加工企業(yè)和飼料企業(yè)仍保持較為謹(jǐn)慎的采購(gòu)策略，按需采購(gòu)的模式使得市場(chǎng)需求難以快速提升。此外，CBOT 玉米期價(jià)跌至近四年來(lái)低點(diǎn)，國(guó)際市場(chǎng)的弱勢(shì)也對(duì)國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，進(jìn)一步壓制了國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格的上漲空間。

（二）中期走勢(shì)

11 月下半月及后續(xù)期間中期價(jià)格自底部適度反彈回漲的幾率偏高，因市場(chǎng)上存在減產(chǎn)預(yù)期疊加北方產(chǎn)區(qū)天氣影響玉米水分下降從而影響上市供應(yīng)量。從減產(chǎn)預(yù)期來(lái)看，近年來(lái)幾次重大玉米減產(chǎn)事件都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著影響。如 2012 年美國(guó)干旱導(dǎo)致玉米減產(chǎn) 13%，玉米價(jià)格上漲 50%；2016 年巴西洪災(zāi)使得玉米減產(chǎn) 8%，玉米價(jià)格上漲 20%；2020 年全球疫情致使玉米減產(chǎn) 5%，玉米價(jià)格上漲 15%。目前市場(chǎng)對(duì)新季玉米減產(chǎn)幅度的預(yù)期雖有所降低，但仍在 10 - 15% 左右，這一減產(chǎn)預(yù)期仍可能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生一定的支撐作用。

同時(shí)，北方產(chǎn)區(qū)天氣對(duì)玉米水分的影響也不容忽視。天氣預(yù)報(bào)顯示，今年早霜時(shí)間相比往年將后延 10 天左右，這有利于玉米的收割及晾曬，使得玉米水分下降，從而影響上市供應(yīng)量。例如，在遼寧地區(qū)，由于在授粉期出現(xiàn)連續(xù)降雨天氣，影響玉米授粉，單產(chǎn)或降 200 斤 / 畝，而鞍山、沈陽(yáng)、錦州等部分地區(qū)的內(nèi)澇也使得低洼地帶絕產(chǎn)或存在大幅減產(chǎn)預(yù)期。整體來(lái)看，遼寧地區(qū)新季玉米產(chǎn)量或較去年減產(chǎn) 2 成左右。隨著北方產(chǎn)區(qū)天氣的變化，玉米水分下降，質(zhì)量提升，市場(chǎng)供應(yīng)量可能會(huì)受到一定影響，從而推動(dòng)價(jià)格自底部適度反彈回漲。

然而，玉米市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)仍存在一定的不確定性。一方面，國(guó)際市場(chǎng)的走勢(shì)、政策的變化以及其他農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的波動(dòng)都可能對(duì)玉米市場(chǎng)產(chǎn)生影響。另一方面，市場(chǎng)需求的變化也是一個(gè)關(guān)鍵因素。如果飼料需求和深加工需求不能有效提升，即使存在減產(chǎn)預(yù)期和天氣因素的影響，玉米價(jià)格的反彈力度也可能受到限制。因此，投資者和市場(chǎng)參與者需要密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整策略，以應(yīng)對(duì)玉米市場(chǎng)的復(fù)雜變化。

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