一、豆粕庫存現(xiàn)狀及原因

近期，豆粕庫存出現(xiàn)了雙雙大幅下降的情況。這一現(xiàn)象主要由多方面因素共同作用導(dǎo)致。

從大豆到港量方面來看，前期大豆庫存攀升，但隨著時(shí)間推移，大豆到港量出現(xiàn)波動(dòng)。例如，春節(jié)期間油廠放假停機(jī)，大豆進(jìn)口到港量高于壓榨量，使得大豆庫存有所回升。然而，2 - 3 月份大豆進(jìn)口到港減少，油廠開機(jī)率維持在偏低水平，豆粕產(chǎn)出減少，庫存下降。監(jiān)測(cè)顯示，2 月 23 日，國內(nèi)主要油廠豆粕庫存 59 萬噸，近兩周累計(jì)下降 20 萬噸。

油廠開機(jī)率也對(duì)豆粕庫存產(chǎn)生重要影響。7 - 8 月夏季高溫影響，加上大豆龐大供應(yīng)，油廠因擔(dān)心大豆熱損不得不被動(dòng)開機(jī)。自 8 月以來國內(nèi)油廠周度大豆壓榨量基本位于 200 萬噸以上，意味著每周都有大量豆粕產(chǎn)出。但隨著時(shí)間變化，如臨近國慶假期，部分油廠因提貨進(jìn)度差陸續(xù)開始執(zhí)行停機(jī)計(jì)劃，豆粕產(chǎn)出大幅減少。

下游需求同樣是影響豆粕庫存的關(guān)鍵因素。當(dāng)前下游飼料企業(yè)對(duì)豆粕的需求增量有限。國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫存天數(shù)（物理庫存天數(shù)）為 8.31 天，較去年同期減少 10.62%。主要因?yàn)橛蛷S供應(yīng)仍偏寬松，且近期豆粕行情反復(fù)拉鋸，走勢(shì)不穩(wěn)，在合同庫存比較充足的背景下，飼料企業(yè)偏觀望。同時(shí)，今年全國飼料企業(yè)豆粕物理庫存平均水平低于去年，下游普遍反饋飼料需求不佳，產(chǎn)量較去年下滑。例如，一季度國內(nèi)飼料產(chǎn)量同比下降 3.4%，4 月份工業(yè)飼料產(chǎn)量在 2423 萬噸，同比下降 7.9%。在養(yǎng)殖產(chǎn)能去化影響下，生豬存欄水平大幅下降，飼料消費(fèi)能力轉(zhuǎn)弱，使得豆粕需求低迷，庫存難以快速消化。

二、對(duì)價(jià)格走勢(shì)的影響

（一）價(jià)格波動(dòng)情況

在豆粕庫存雙雙大幅下降的背景下，豆粕價(jià)格確實(shí)出現(xiàn)了反彈跡象。國慶長假后，豆粕價(jià)格在供應(yīng)寬松的背景下曾出現(xiàn)偏弱震蕩的走勢(shì)，整體現(xiàn)貨成交均價(jià)在 3020 - 3100 元 / 噸波動(dòng)。但隨著庫存的下降，價(jià)格逐漸受到支撐。近期主要油廠 43% 蛋白豆粕現(xiàn)貨成交均價(jià)最新已經(jīng)漲至 3120 元 / 噸，較 8 月中旬的低點(diǎn) 2900 元 / 噸上漲 220 元 / 噸。然而，價(jià)格反彈也存在一定限制因素。雖然進(jìn)入四季度后養(yǎng)殖下游除水產(chǎn)外的生豬、家禽及反芻均會(huì)進(jìn)入一年中的需求消費(fèi)旺季，但近期生豬及蛋雞養(yǎng)殖效益有所縮水，白羽肉雞養(yǎng)殖仍在虧損，這會(huì)導(dǎo)致后期養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)增加，不利于飼料養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)豆粕的消費(fèi)。整體來看，市場(chǎng)對(duì)豆粕需求的增量有限，從而將會(huì)限制豆粕價(jià)格的上漲幅度。

（二）影響價(jià)格的因素

外部因素

美國大豆產(chǎn)量及出口：美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2023/2024 年度美豆單產(chǎn)、產(chǎn)量及期末庫存均呈上升趨勢(shì)，同時(shí)阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)也有所增加。這些因素共同施壓美豆價(jià)格，進(jìn)而拖累國內(nèi)豆粕市場(chǎng)。例如，美國農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告顯示，截至 10 月 10 日當(dāng)周，美國 2024/25 年度大豆凈銷售量為 170 萬噸，比上周高出 35%，比四周均值高出 16%。2024/25 年度迄今美國大豆銷售總量 2184 萬噸，同比增長 5%，而美國農(nóng)業(yè)部預(yù)期全年出口增長 9.1%。

國內(nèi)養(yǎng)殖需求：進(jìn)入四季度后，養(yǎng)殖下游除水產(chǎn)外的生豬、家禽及反芻均會(huì)進(jìn)入一年中的需求消費(fèi)旺季，隨著氣溫逐漸回落市場(chǎng)對(duì)豆粕的需求數(shù)量將會(huì)逐漸增加。但由于近期生豬及蛋雞養(yǎng)殖效益有所縮水，白羽肉雞養(yǎng)殖仍在虧損，這將不利于飼料養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)豆粕的消費(fèi)。

油廠壓榨利潤：隨著進(jìn)口大豆壓榨利潤改善，支持油廠維持高開機(jī)率，因此國內(nèi)豆粕庫存有所回落。但目前仍處于近 100 萬噸高位，加上下游飼料消費(fèi)增長乏力，預(yù)計(jì)近期國內(nèi)豆粕庫存將維持高位。同時(shí)，油廠挺價(jià)乏力后豆粕將跟隨美盤大豆維持弱勢(shì)運(yùn)行行情。

三、未來走勢(shì)預(yù)測(cè)

當(dāng)前，豆粕市場(chǎng)雖有庫存雙雙大幅下降帶來的反彈跡象，但未來走勢(shì)仍充滿不確定性。

從外部因素來看，美國大豆產(chǎn)量及出口情況對(duì)國內(nèi)豆粕市場(chǎng)影響持續(xù)。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)期全年出口增長 9.1%，然而大量的大豆供應(yīng)可能繼續(xù)施壓美豆價(jià)格，進(jìn)而給國內(nèi)豆粕市場(chǎng)帶來下行壓力。同時(shí)，南美大豆播種及產(chǎn)量預(yù)期也不容小覷。巴西綜合農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu) Datagro 預(yù)測(cè) 2024/25 年度南美大豆種植面積和產(chǎn)量將雙雙創(chuàng)下歷史新高，預(yù)計(jì)產(chǎn)量為 2.38 億噸，比上年度增加 10%。如此龐大的全球大豆供應(yīng)，將利空國內(nèi)豆粕價(jià)格。

從內(nèi)部因素分析，國內(nèi)養(yǎng)殖需求雖在四季度有進(jìn)入消費(fèi)旺季的趨勢(shì)，但生豬及蛋雞養(yǎng)殖效益縮水，白羽肉雞養(yǎng)殖仍在虧損，這使得飼料養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)豆粕的消費(fèi)受到限制。此外，油廠方面，盡管進(jìn)口大豆壓榨利潤改善支持油廠維持高開機(jī)率，國內(nèi)豆粕庫存有所回落，但目前仍處于近 100 萬噸高位，且下游飼料消費(fèi)增長乏力，庫存維持高位的狀態(tài)可能持續(xù)。

綜合來看，豆粕未來走勢(shì)雖有反彈的可能，但受到內(nèi)外多種因素的制約。一方面，庫存下降在一定程度上為價(jià)格提供支撐；另一方面，外部的大豆供應(yīng)壓力以及國內(nèi)養(yǎng)殖需求的不確定性使得豆粕價(jià)格難以大幅上漲。預(yù)計(jì)未來豆粕市場(chǎng)將在多空因素的交織下繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，投資者和相關(guān)企業(yè)需密切關(guān)注國內(nèi)外市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、養(yǎng)殖行業(yè)變化以及政策調(diào)整等因素，以便及時(shí)做出合理的決策。

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