一、國內(nèi)豆粕庫存現(xiàn)狀

近五個月來，國內(nèi)豆粕庫存首次降至 100 萬噸以下，這一變化引起了市場的廣泛關注。10 月 22 日，大商所豆粕 2501 合約收盤報價 2985 元 / 噸，周環(huán)比下跌 0.2%，月環(huán)比下跌 2.6%。現(xiàn)貨方面，沿海地區(qū)普通豆粕報價 2950～3050 元 / 噸，周環(huán)比下跌 20～50 元 / 噸。華北地區(qū)下游采購不積極，價格較華南低 20～50 元 / 噸。

監(jiān)測顯示，10 月 18 日，全國主要油廠進口大豆商業(yè)庫存 663 萬噸，周環(huán)比下降 74 萬噸，月環(huán)比下降 93 萬噸，同比上升 265 萬噸，較過去三年均值高 256 萬噸。國內(nèi)主要油廠豆粕庫存 96 萬噸，周環(huán)比下降 7 萬噸，月環(huán)比下降 53 萬噸，同比上升 17 萬噸，較過去三年均值高 45 萬噸。這表明國內(nèi)豆粕庫存的下降趨勢較為明顯。

從市場因素來看，美國大豆豐產(chǎn)格局已定，巴西降雨改善、播種加快，預計短期內(nèi)美豆價格弱勢運行，這對國內(nèi)豆粕價格產(chǎn)生了一定的利空影響。同時，盡管近期國內(nèi)豆粕庫存持續(xù)下降，但目前仍處于近 100 萬噸高位，加上壓榨利潤尚可支持油廠維持高開機率，下游飼料消費增長乏力，預計近期國內(nèi)豆粕庫存將維持高位。此外，生豬、蛋雞、肉雞養(yǎng)殖利潤均回落，短期內(nèi)飼料需求增幅受限。

整體來看，國內(nèi)豆粕庫存的下降是多種因素共同作用的結(jié)果。未來，市場將密切關注國內(nèi)外大豆市場的變化以及下游飼料需求的走勢，以判斷國內(nèi)豆粕庫存的未來走向。

二、庫存下降原因分析

（一）大豆到港量減少

監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，近期到港大豆數(shù)量較前期有所下降。3 月份以來進口大豆到港減少，而油廠周度壓榨量維持在 160 萬噸以上，國內(nèi)大豆庫存持續(xù)回落。例如，3 月 15 日，全國主要油廠進口大豆商業(yè)庫存 385 萬噸，較此前一周下降 49 萬噸，較上月同期下降 205 萬噸，較 1 月 12 日的階段性高點下降 319 萬噸。我國 3 月份進口大豆到港量約 650 萬噸，與去年同期基本持平；二季度大豆月均到港量在 1000 萬噸左右。預計未來兩周進口大豆庫存還將繼續(xù)回落，4 月中下旬南美大豆將集中到港，屆時進口大豆庫存將止降回升，大豆供給趨于寬松。由于到港大豆數(shù)量減少，而工廠壓榨量較大，消耗了較多大豆，從而導致大豆庫存減少，進而影響了豆粕的生產(chǎn)，使得豆粕庫存也隨之下降。

（二）下游需求變化

進入四季度后，下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)逐步進入一年中的需求旺季。前期購買的合同及現(xiàn)貨等逐漸出庫，豆粕庫存出現(xiàn)連續(xù)下降。特別是近期豆粕價格維持震蕩偏弱行情，不過進入四季度后下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)逐步進入一年中的需求旺季，前期購買的合同及現(xiàn)貨等逐漸出庫，豆粕庫存出現(xiàn)連續(xù)下降，大豆也因后期到港量預期下降但目前開機較高后庫存大幅減少。在后期豆粕供應預期下降但下游需求有望增加的情況下，豆粕價格將要迎來反彈行情。國慶長假后豆粕價格在供應寬松的背景下出現(xiàn)偏弱震蕩的走勢，整體現(xiàn)貨成交均價在 3020 - 3100 元 / 噸波動。特別是上周以來國內(nèi)豆粕成交總量恢復至正常水平，暫時未出現(xiàn)國慶長假后放量成交的情況，這也導致豆粕價格出現(xiàn)偏弱下行的行情，但回調(diào)幅度較小。

（三）養(yǎng)殖利潤影響

生豬、蛋雞、肉雞養(yǎng)殖利潤均回落，短期內(nèi)飼料需求增幅受限。今年的養(yǎng)殖行業(yè)盈利狀況依然不佳，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的虧損現(xiàn)狀導致飼料企業(yè)的利潤下降。在此情形下，飼料企業(yè)普遍降低豆粕添加比例和減少備貨頭寸。降低豆粕添加比例，是因為尋求性價比更高的蛋白原料替代，比如菜粕等，目前菜粕與豆粕的價差仍有 950 元 / 噸左右，是許多飼料企業(yè)的首選豆粕替代品。而盈利不佳導致的資金壓力、前期購買的高價基差合同仍未消化完、看空豆粕后市價格等等原因也使得飼料企業(yè)減少備貨頭寸，均維持剛需。這進一步影響了豆粕的需求，從而使得豆粕庫存下降。

三、庫存下降的影響

（一）豆粕價格走勢

近期國內(nèi)豆粕庫存降至 100 萬噸以下，對豆粕價格走勢產(chǎn)生了一定影響。一方面，由于庫存下降，后期供應預期減少，這在一定程度上為豆粕價格提供了支撐。正如國家糧油信息中心所預計，近期國內(nèi)豆粕期價窄幅波動，現(xiàn)貨基差或有所反彈。

從供應角度來看，隨著庫存的減少，市場上豆粕的供應量相對減少。目前美國大豆豐產(chǎn)格局已定，巴西降雨改善、播種加快，短期內(nèi)美豆價格弱勢運行，利空國內(nèi)豆粕價格。然而，進口大豆成本維持高位，對現(xiàn)貨豆粕有較強的價格支撐。例如，以 6 月份進口大豆入港為例，目前進口到港完稅價在 4198 元 / 噸，環(huán)比上月漲幅在 427 元 / 噸。

近期生豬及蛋雞養(yǎng)殖效益有所縮水，白羽肉雞養(yǎng)殖仍在虧損，這會導致后期養(yǎng)殖風險增加，不利于飼料養(yǎng)殖企業(yè)對豆粕的消費。整體來看市場對豆粕需求的增量有限，從而將會限制豆粕價格的上漲幅度。

綜上所述，豆粕價格雖有望受到支撐，但漲幅有限，維持窄幅波動的可能性較大。

（二）市場展望

盡管近五個月來國內(nèi)豆粕庫存首次降至 100 萬噸以下，但市場仍面臨一些不確定因素。首先，美國大豆豐產(chǎn)以及巴西大豆播種加快，可能會對國內(nèi)豆粕價格產(chǎn)生持續(xù)的利空影響。其次，生豬、蛋雞、肉雞養(yǎng)殖利潤回落，短期內(nèi)飼料需求增幅受限，這將制約豆粕需求的增長。

然而，隨著后期到港大豆數(shù)量預期減少，豆粕供應格局可能會逐漸收緊。但同時，市場對豆粕需求的增量有限，這使得豆粕市場的走勢變得復雜。未來，我們需要持續(xù)關注國內(nèi)外大豆市場的動態(tài)、養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化等因素。

總之，雖然目前國內(nèi)豆粕庫存下降，但市場的不確定性使得豆粕未來走勢難以預測。我們應保持謹慎的態(tài)度，密切關注市場變化，以便及時做出合理的決策。

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