一、摘要

8月以來(lái)，受中儲(chǔ)糧拍賣密集以及市場(chǎng)供需寬松影響，玉米期現(xiàn)貨價(jià)格維持偏弱。一方面，陳糧仍有部分庫(kù)存，三方資金還款壓力之下，部分貿(mào)易主體陸續(xù)出貨，而新糧水泡糧陸續(xù)收割上市，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。中下游來(lái)看，深加工及飼料企業(yè)觀望情緒明顯，消化自有庫(kù)存。整體而言，市場(chǎng)供需趨于寬松。期現(xiàn)貨價(jià)格或受明顯拖累。中長(zhǎng)期來(lái)看，一是近期利空明顯釋放，二是深加工企業(yè)開(kāi)機(jī)率同比持續(xù)增加，三是能繁母豬存欄連續(xù)增加，四是進(jìn)口端或受限制，市場(chǎng)或迎來(lái)部分利好。由此預(yù)計(jì)，短期行情或維持偏弱，但中長(zhǎng)期存在企穩(wěn)訴求。

二、基本面分析

（一）港口谷物庫(kù)存同比仍偏高

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日，北方四港玉米庫(kù)存136.1萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2.7萬(wàn)噸，增幅2%，同比增加37.5萬(wàn)噸，增幅38%。廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫(kù)存26.2萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.6萬(wàn)噸，增幅2%，同比增加11.3萬(wàn)噸，增幅超過(guò)76%。外貿(mào)玉米庫(kù)存8.1萬(wàn)噸，周環(huán)比降低7萬(wàn)噸，降幅46%，同比降低31.8萬(wàn)噸，降幅80%。與此同時(shí)，廣東港谷物庫(kù)存166.7萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.4萬(wàn)噸，降幅1%，同比降低2.6萬(wàn)噸，降幅2%。國(guó)內(nèi)玉米渠道庫(kù)存持續(xù)去化，供應(yīng)壓力有所降低，北港庫(kù)存于廣東港內(nèi)外貿(mào)玉米庫(kù)存已經(jīng)接近低位，尤其外貿(mào)玉米及其他谷物庫(kù)存壓力明顯減小。當(dāng)下，市場(chǎng)聚焦于新糧上市，供應(yīng)壓力逐步增加。但是，新糧質(zhì)量降低，價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)，疊加陳糧庫(kù)存同比仍偏高，迫于資金與虧損壓力，持糧主體甩賣情緒高，均將拖累期貨價(jià)格。除此之外，8月下旬后中央儲(chǔ)備糧玉米輪出銷售投放數(shù)量大幅增加，加上購(gòu)銷雙向輪出部分，市場(chǎng)預(yù)計(jì)周度投放量接近100萬(wàn)噸，9月第一周更是超過(guò)了100萬(wàn)噸，疊加進(jìn)口儲(chǔ)備玉米每周超過(guò)30萬(wàn)噸的投放量，市場(chǎng)供應(yīng)壓力依舊較大，價(jià)格將持續(xù)承壓。

（二）利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，深加工開(kāi)機(jī)率小幅回升

產(chǎn)品端，企業(yè)淀粉庫(kù)存87.3萬(wàn)噸，周環(huán)比降低0.1萬(wàn)噸，同比增加12.8萬(wàn)噸，增幅17.2%。雖然近期去庫(kù)速度加快，但產(chǎn)品庫(kù)存同比處于近年高位，疊加近期原料玉米價(jià)格弱勢(shì)，淀粉價(jià)格走勢(shì)偏弱。不過(guò)，玉米弱勢(shì)引導(dǎo)下淀粉加工利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，開(kāi)機(jī)率連續(xù)三周小幅回升，截至9月20日玉米淀粉開(kāi)機(jī)率56.43%，周環(huán)比增加0.08%，同比增加2.57%，對(duì)原料玉米價(jià)格有一定的提振作用。企業(yè)玉米庫(kù)存261.6萬(wàn)噸，降至去年同期水平。后續(xù)，深加工企業(yè)開(kāi)機(jī)率或進(jìn)入季節(jié)性回升周期，一定程度上將提振玉米需求，企業(yè)玉米庫(kù)存存在回升空間。

（三）能繁母豬存欄階段性回升，飼料需求或有回暖

中秋節(jié)假期消費(fèi)提振有限，疊加二季度以來(lái)二育增加，按照養(yǎng)殖周期推算，四季度生豬產(chǎn)能或可持續(xù)放量，市場(chǎng)供應(yīng)充裕，疊加替代品像牛羊肉等價(jià)格都處于低位，豬肉消費(fèi)熱情熱情較往年偏低，近期生豬價(jià)格連續(xù)下跌，利潤(rùn)有所收縮，但仍處在盈利區(qū)間，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)405元/頭，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)增加至649元/頭。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年7月末能繁母豬存欄量為4041萬(wàn)頭，比去年同期減少230萬(wàn)頭，同比下降5.4%，連續(xù)13個(gè)月同比下降;但連續(xù)3個(gè)月環(huán)比上漲，累計(jì)增加55萬(wàn)頭，且為近5個(gè)月最高。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示能繁母豬連續(xù)三月環(huán)比增加，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄連續(xù)六個(gè)月環(huán)比增加。后期，在利潤(rùn)提振下，生豬存欄也有望止降回升，并提振四季度飼料需求。

（四）玉米進(jìn)口降低

近期替代壓力降低。一方面玉米進(jìn)口持續(xù)降低，中國(guó) 8 月玉米進(jìn)口量為 43 萬(wàn)噸，同比銳減 63.9%。1 - 8 月玉米進(jìn)口量為 1256 萬(wàn)噸，同比下滑 15.7%。另一方面，而市場(chǎng)傳聞其他谷物進(jìn)口也將受到限制。本年度截至8月，累計(jì)進(jìn)口包括玉米、高粱大麥與小麥等在內(nèi)的谷物5925萬(wàn)噸，去年同期為4175萬(wàn)噸。替代壓力之下，玉米價(jià)格跌跌不休。而市場(chǎng)傳聞，四季度包括高粱和大麥等谷物的進(jìn)口可能會(huì)受到限制，以上一年度為基準(zhǔn)，相應(yīng)品種不能超過(guò)上年的進(jìn)口總量。上期我們提到，以上四種谷物除玉米之外，只有大麥、小麥在1-7月距離去年的總進(jìn)口量尚有161萬(wàn)噸、72萬(wàn)噸的差距，而8月兩者進(jìn)口分別為115萬(wàn)噸、195萬(wàn)噸，基本上達(dá)到限制的要求，也就意味著從9月開(kāi)始，高粱、大麥、小麥的進(jìn)口大概率非常有限，將十分有助于減輕玉米壓力。

（五）新季國(guó)內(nèi)玉米減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，但臨近集中上量

對(duì)于新季度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)于減產(chǎn)的敏感度降低。首先，市場(chǎng)對(duì)新季玉米減產(chǎn)仁者見(jiàn)仁，意見(jiàn)不統(tǒng)一，其次，弱勢(shì)市場(chǎng)和持續(xù)虧損背景下，市場(chǎng)心態(tài)疲軟，減產(chǎn)的印象逐步降低。除此之外，市場(chǎng)調(diào)研來(lái)看，部分地區(qū)產(chǎn)情好于預(yù)期，也降低減產(chǎn)的幅度或期望。開(kāi)秤價(jià)方面，早熟區(qū)域因水泡糧等原因影響玉米質(zhì)量，今年的開(kāi)秤價(jià)普遍偏低，給市場(chǎng)造成負(fù)面影響。根據(jù)市場(chǎng)消息，主產(chǎn)區(qū)新糧當(dāng)前凈糧收購(gòu)價(jià)0.98-1元/斤之間;玉米棒收購(gòu)價(jià)格維持在0.45-0.53元/斤左右。后續(xù)，新糧將集中上市，陳糧仍有出庫(kù)需求，疊加政策端持續(xù)投放，市場(chǎng)心態(tài)持續(xù)偏弱。由此預(yù)計(jì)，玉米反彈缺乏動(dòng)能。

（六）期現(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)

東北地區(qū)產(chǎn)（國(guó)標(biāo)二等，含水14.5%，700g/L）錦州港平倉(cāng)價(jià)由2290降至2260，華東地區(qū)產(chǎn)(國(guó)標(biāo)二等，含水14.5%，700g/L)濰坊市場(chǎng)價(jià)由2280小幅漲至2180，東北地區(qū)產(chǎn)（國(guó)標(biāo)二等，含水14.5%，700g/L）蛇口港市場(chǎng)價(jià)由2350最低降至2320。雖然陳糧基本見(jiàn)底，但是迫于資金壓力，持糧主體售糧積極性高，價(jià)格持續(xù)偏弱，南港跟隨偏弱運(yùn)行。

三、小結(jié)與展望

需求端，由于季節(jié)性降庫(kù)，深加工企業(yè)庫(kù)存水平繼續(xù)下降。養(yǎng)殖盈利略有回落，且新玉米上市地區(qū)逐漸增多，當(dāng)前市場(chǎng)心態(tài)偏弱，飼料企業(yè)采購(gòu)心態(tài)謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)價(jià)格仍有下調(diào)空間，補(bǔ)庫(kù)積極性偏低，飼企玉米庫(kù)存再度小幅下滑。整體來(lái)看，供應(yīng)增加，而需求略欠佳。供應(yīng)端，當(dāng)前陳玉米仍有剩余，而新玉米逐步上市，未來(lái)有集中上市壓力。而由于當(dāng)前玉米市場(chǎng)價(jià)格弱勢(shì)，市場(chǎng)拋售陳玉米心態(tài)明顯，疊加上市的新玉米多為水泡糧，質(zhì)量不佳，價(jià)格趨弱。整體來(lái)看，甩賣心態(tài)與質(zhì)量不佳導(dǎo)致價(jià)格弱勢(shì)循環(huán)。但后續(xù)來(lái)看，一是當(dāng)前價(jià)格因市場(chǎng)情緒與質(zhì)量問(wèn)題大幅下跌，后續(xù)接近種植成本線，繼續(xù)下跌空間或有限，而是四季度消費(fèi)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，包括生豬能繁母豬存欄回升以及深加工季節(jié)性降庫(kù)周期結(jié)束，三是當(dāng)前庫(kù)存偏低，后續(xù)存在補(bǔ)庫(kù)需求。但在集中上市壓力之下，上方空間也受到限制。預(yù)計(jì)后續(xù)或以低位偏弱震蕩為主，不建議追空，等待市場(chǎng)震蕩企穩(wěn)。后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注，一是減產(chǎn)幅度的明確，二是中間渠道商采購(gòu)心態(tài)。

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