導(dǎo)語：在CBOT大豆期價(jià)連續(xù)三日出現(xiàn)上漲的提振下疊加國內(nèi)豆粕市場(chǎng)普遍對(duì)四季度供需抱有好轉(zhuǎn)預(yù)期的支撐，本周豆粕期現(xiàn)貨市場(chǎng)一轉(zhuǎn)頹勢(shì)，整體偏強(qiáng)呈現(xiàn)。昨日夜盤連粕M01合約重回3000點(diǎn)，報(bào)收于3021元/噸，漲59元/噸。27日沿海地區(qū)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格2880-2980元/噸，較周五上調(diào)50-80元/噸。市場(chǎng)心態(tài)有所好轉(zhuǎn)不僅體現(xiàn)在期現(xiàn)貨價(jià)格上，也體現(xiàn)在成交上。近兩日全國豆粕市場(chǎng)成交量均有放量，周一全國總成交36.13萬噸，周二全國總成交47.53萬噸，遠(yuǎn)月成交占比在50%以上，主要集中在10-11月、10-1月的遠(yuǎn)月成交。

過去的7、8月，豆粕市場(chǎng)在國內(nèi)大豆高到港的壓力下持續(xù)表現(xiàn)偏弱，市場(chǎng)主旋律圍繞著“行業(yè)虧損、油廠催提”這些關(guān)鍵詞在運(yùn)轉(zhuǎn)，但隨著中下游前期持有的5-9月頭寸逐步消化后，市場(chǎng)逐步開始期待四季度供需好轉(zhuǎn)所帶來的節(jié)奏性機(jī)會(huì)。對(duì)豆粕來說，橫亙?cè)谏峡盏淖畲蟮睦障⒁皇谴蠖沟母吖?yīng)導(dǎo)致的成本下跌；二是國內(nèi)大豆豆粕庫存屢創(chuàng)新高，結(jié)轉(zhuǎn)壓力較大。關(guān)于四季度的良好猜想則主要建立在大豆到港的壓力逐步減輕的基礎(chǔ)上，也建立在美豆大豐產(chǎn)的利空消息逐步被市場(chǎng)消化并在當(dāng)前期價(jià)上得到了一定體現(xiàn)的基礎(chǔ)上。無論如何，美豆高供應(yīng)已經(jīng)確定，只是單產(chǎn)能否維持53.2或以上水平尚需觀察，因市場(chǎng)對(duì)此利空已有一定消化，本文將重點(diǎn)討論未來大豆的到港情況以此判斷四季度供需節(jié)奏。

因盤面持續(xù)給出榨利，2024年前期油廠買船進(jìn)度持續(xù)偏快，大豆到港壓力較為明顯，根據(jù)Mysteel跟蹤數(shù)據(jù)顯示6、7、8月大豆到港預(yù)期均在千萬噸左右甚至以上的水平，恰逢夏季天氣炎熱大豆難以存儲(chǔ)油廠必須快速消化大豆，這直接導(dǎo)致大豆豆粕庫存屢創(chuàng)新高。據(jù)Mysteel對(duì)國內(nèi)主要油廠調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：2024年第34周，全國大豆庫存721.93萬噸，較上周增加17.18萬噸，增幅2.44%，同比去年增加144.03萬噸，增幅24.92%；豆粕庫存149.86萬噸，較上周增加0.21萬噸，增幅0.14%，同比去年增加78.58萬噸，增幅110.24%。但值得期待的是，9、10月的大豆到港壓力將明顯減輕，據(jù) Mysteel 農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研顯示，根據(jù)目前發(fā)船對(duì)月度到港預(yù)估來看，8 月商業(yè)加非商業(yè)全口徑大豆到港約 1112 萬噸，而9月僅700萬噸，10月當(dāng)前預(yù)估為653萬噸。從數(shù)據(jù)上看，下周開始大豆到港的節(jié)奏將有所放緩，這一定程度上對(duì)豆粕期現(xiàn)價(jià)格形成支撐。

當(dāng)然這其中需要注意的是，因?yàn)榇蠖埂⒍蛊傻慕Y(jié)轉(zhuǎn)庫存較高，9、10月即使維持低到港也并不太可能出現(xiàn)“缺豆斷供”的情形，故我們還需要關(guān)注11、12月的大豆到港，如11、12月的大豆到港量依舊維持較低水平的話，那么對(duì)豆粕行情的支撐會(huì)是更加明顯的。從買船進(jìn)度上看，因前期10-1月基差銷售進(jìn)度較慢且盤面未給出明顯榨利，油廠10-1月的買船進(jìn)度明顯偏慢，維持在20%以下的采購進(jìn)度。而近兩日10-11月以及10-1月的遠(yuǎn)月放量成交或許會(huì)加快油廠買船的節(jié)奏，因?yàn)閺谋P面榨利上看油廠仍有套保空間，Mysteel28日測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，9月、10月裝船的美西大豆盤面榨利為184、230元/噸，刨除港雜及加工費(fèi)，油廠壓榨仍有利潤。如果后續(xù)買船節(jié)奏較快則可能打破前期對(duì)四季度大豆到港量持續(xù)維持低水平的猜想，豆粕的反彈高度及反彈時(shí)長(zhǎng)則都將受限。

總結(jié)：因9、10月的大豆到港量將較7、8月明顯下降且氣溫下降有利于油廠存儲(chǔ)大豆，豆粕即將進(jìn)入去庫周期，從節(jié)奏上看這有利于其價(jià)格重心的抬升。但大豆、豆粕的結(jié)轉(zhuǎn)庫存處于歷史性高位，連粕M2501未來的表現(xiàn)高度依賴大豆低到港量的持續(xù)性。在10、11月基差開始放量成交的此刻，我們?nèi)孕枰叨汝P(guān)注遠(yuǎn)月基差成交能否進(jìn)一步放量以及油廠后續(xù)的買船動(dòng)作，10、11月的買船節(jié)奏的快慢將決定四季度豆粕供需好轉(zhuǎn)的猜想是否實(shí)現(xiàn)。

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