回顧3月豆粕(3341, 34.00, 1.03%)市場，走出了強勢上漲再回落的運行態(tài)勢。截至3月29日，DCE豆粕主力合約M2405期價報收于3257元/噸，月漲236元/噸，漲幅7.81%；M2409合約期價報收于3321元/噸，月漲215元/噸，漲幅6.92%。Mysteel全國豆粕均價3482元/噸，月漲193元/噸，漲幅5.86%。全月豆粕無論是期貨價格，還是現(xiàn)貨價格，都出現(xiàn)了一輪明顯的漲勢，并且是遠超市場預期的漲幅，令市場參與者多少有些措手不及。

展望4月豆粕市場，現(xiàn)貨上預期4大豆(4777, 20.00, 0.42%)大量到港，豆粕供給改善，豆粕現(xiàn)貨價格承壓，基差價格承壓；而后的5月豆粕供給將進一步增加。現(xiàn)實確是油廠大豆庫存低位，壓榨量提升仍需時日，4月上旬豆粕供給或依舊偏緊，豆粕價格有支撐。期貨上，主力合約由M2405換月至M2409，M2409期價將強于現(xiàn)貨價格運行，下方空間有限，多路資金逢低做多意愿偏強。總之，4月豆粕市場在現(xiàn)實與預期中反復震蕩，豆粕期現(xiàn)貨價格在分化中前行。

從供給端來看，4月國內(nèi)進口大豆到港量雖較3月顯著上升，但油廠大豆到港量或由于多種因素，導致供給量提升不如預期，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示4月125家油廠大豆到港量預計774萬噸，環(huán)比3月增加192萬噸，增幅34%。考慮到國內(nèi)油廠3月底大豆、豆粕庫存處于低位水平，將限制4月油廠大豆壓榨量，預計4月大豆壓榨量在720萬噸附近波動。如此來看，4月國內(nèi)豆粕供給環(huán)比增量有限，或對豆粕現(xiàn)貨價格沖擊有限，特別是4月上旬反而將出現(xiàn)較為堅挺局面。不過考慮到4月下旬及5月大豆集中到港，屆時豆粕供給壓力無疑巨大，因此這一變量將在4月份就受到產(chǎn)業(yè)上中下游各環(huán)節(jié)的博弈。

此外，4月到港大豆的成本來看，4月到港大豆成本將出現(xiàn)較為明顯的下降，Mysteel數(shù)據(jù)顯示2月巴西船期到港完稅價3949元/噸，相比1月美國船期到港完稅價下降4605元/噸，環(huán)比減少656元/噸（此處為理論數(shù)值，僅供參考）。因此結合4月油廠大豆供給和成本來看，4月豆粕現(xiàn)貨價格和基差方向上是承壓運行，但實際壓力或不及預期，中間仍將出現(xiàn)反復拉扯。

至于遠期進口大豆成本，筆者傾向于有回落空間的時間窗口，但具體成本下降空間或相對有限。因此對于遠期豆粕一口價有支撐，對遠期期價M2409同樣有支撐。

從需求的角度來看，4月豆粕需求環(huán)比3月增量有限，特別是表觀需求預計稍差。據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年1—2月，全國工業(yè)飼料產(chǎn)量4437萬噸，同比下降3.6%；配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比為12.8%，同比分別下降1.5%和1.4%。可以看出，今年以來飼料產(chǎn)量同步下滑，豆粕消費同比仍較差。但3月以來，生豬出欄價整體上漲，壓欄情緒升溫，有利于豆粕消費，預計4月對豆粕消費仍構成穩(wěn)中向好支撐。禽類存欄處于高位，對豆粕需求同樣有支撐。同時，4月南方水產(chǎn)需求逐步回升，預計對蛋白粕消費形成支撐。但需要注意的是，受4月上旬油廠豆粕供給量偏低，將影響下游豆粕提貨進度；待到4月下旬油廠豆粕供給增加，下游在面對豆粕基差價格走弱，且預期5月價格依舊悲觀的情況下，或將拖累油廠豆粕出庫速度，屆時豆粕表觀需求數(shù)據(jù)增量相對有限。

總而言之，4月的豆粕市場將在現(xiàn)實供給偏緊，逐步轉向寬松的預期中激烈博弈，價格時而脈沖，但現(xiàn)貨價格上方受壓制，特別是現(xiàn)貨基差價格有下降空間。期貨上面，近月合約逐步走期現(xiàn)回歸邏輯，但遠月合約價格易漲難跌，或躍躍欲試沖擊上漲。

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