一、摘要

1月下旬開始，產區(qū)收購基本接近尾聲，下游企業(yè)逐步緩慢備貨，玉米期價止跌反彈，就其根本在于節(jié)前玉米購銷進度偏慢以及下游備貨出現起色。美玉米而言，2023年美國玉米單產以及產量達到創(chuàng)紀錄水平，同時南美等主產國豐產預期下搶占全球出口份額，美國出口略顯乏力，美玉米延續(xù)下跌。近期美玉米出口數據好轉疊加期價跌至低位，價格出現止跌反彈。

二、基本面分析

(一)現貨穩(wěn)中偏強，謹防集中上量沖擊

價格方面，在增儲、進口拍賣取消以及低庫存吸引上量影響下，產區(qū)價格繼續(xù)上調，港口率先漲價，但部分貿易商、烘干塔都往港口發(fā)玉米，錦州港到車多，出現降價，錦州港二等玉米平倉價降至2430，廣東蛇口港二等玉米成交價穩(wěn)步上漲至2520，山東濰坊二等玉米收購價維持穩(wěn)定在2580。數據顯示，全國范圍內售糧58%，同比降低8%，全國范圍內售糧進度普遍偏慢。豐產背景下，供應壓力將轉移至年后。地趴糧上市時間截至3-4月，留給基層時間有限。隨著天氣回暖，仍需地趴糧上量的沖擊。

(二)中下游庫存偏低，補庫需求猶在

Mysteel數據顯示，北港庫存132.8萬噸，同比降低30%，廣東港內貿玉米庫存29.2萬噸，月環(huán)比增加21.4萬噸，但仍不及去年同期的34.3萬噸，且處于近年低位。整體而言國內玉米渠道庫存偏低，且當前價格處于低位，增儲或帶動后續(xù)渠道商補庫需求釋放。

下游，截至2月23日飼料企業(yè)玉米庫存天數28.6天，月環(huán)比降低2.35天，且持續(xù)處于近年低位;外購仔豬養(yǎng)殖近期小幅盈利，但自繁自養(yǎng)仍處于虧損區(qū)間，且春節(jié)、元宵節(jié)以及開學過后，短期豬價仍承壓。深加工企業(yè)玉米庫存422.4萬噸，月環(huán)比降低155萬噸，降幅超過24%。受原料玉米供應充裕及生產利潤尚可支撐，節(jié)后玉米淀粉行業(yè)開機率連續(xù)回升，山東、安徽及甘肅地區(qū)提升速度較快。據Mysteel數據，當下淀粉企業(yè)開機率為63.48%，較上周升高6.68%，原料需求加大。但產成品淀粉庫存月環(huán)比大幅增加，且同比偏高，累庫跡象明顯。整體而言，終端企業(yè)原料補庫補庫需求猶在，但或較為被動。

(三)替代空窗期，玉米需求或有釋放

全球玉米供應較為充足，引導美玉米延續(xù)下跌。但近期美玉米出口活躍，價格止跌反彈，2023/24年度截至2月15日美國對所有目的地的玉米銷售總量3704萬噸，比去年同期提高29.3%。考慮到全球供應龐大以及來自國際出口市場的競爭持續(xù)施壓于美國玉米，抑制價格升幅。同時，巴西搶占全球玉米出口份額，烏克蘭玉米對我國也具備一定的吸引力。我國進口玉米仍具備量價優(yōu)勢。但2023/24年度截至2月15日美國對華玉米銷售總量為177萬噸，同比降低59.9%，巴西二茬玉米仍未上市。除此之外，隨著芽麥退出小麥基本退出替代，廣東港大麥-玉米價差143，替代優(yōu)勢不再，玉米需求空間將或被釋放。

三、小結與展望

國內供應端，本年度基層購銷進度偏慢，疊加玉米價格同比偏低，基層惜售，導致供應壓力或有后移。需求端，港口庫存、飼料企業(yè)以及深加工企業(yè)庫存均處于低位，節(jié)后陸續(xù)復工復產，企業(yè)開機率和消耗量逐步走強，原料補庫需求猶在。小麥退出替代，且高粱、大麥替代優(yōu)勢降低，后續(xù)或將釋放玉米需求空間。中期來看，玉米在低估值區(qū)間背景下，存在上漲空間。短期，天氣轉晴利于上量，期現貨價格承壓運行，不排除期價回調可能。后續(xù)仍需要緊密關注中下游整體建庫心態(tài)。

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