2023年四季度豆粕市場(chǎng)在供需錯(cuò)配矛盾不斷深化的壓制下，價(jià)格持續(xù)跌勢(shì)。2024年一季度豆粕下游消費(fèi)進(jìn)入淡季，疊加國(guó)內(nèi)原料大豆供應(yīng)較為充足，國(guó)際市場(chǎng)方面，巴西及阿根廷新季作物豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，市場(chǎng)內(nèi)外難尋利多支撐，預(yù)計(jì)一季度豆粕價(jià)格上漲動(dòng)能不足。

01

庫存積累超五年均值

2023年四季度以來，國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)原料及豆粕庫存進(jìn)入震蕩累庫趨勢(shì)，并突破五年均值水平。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)油廠大豆庫存為569.10萬噸，豆粕庫存為84.62萬噸，五年均值分別為420.5萬噸、75.0萬噸。供應(yīng)端壓力突顯，施壓豆粕價(jià)格下行。

根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，自9月起月度產(chǎn)量從高位下滑，并進(jìn)入同比負(fù)增長(zhǎng)局面，截至11月國(guó)內(nèi)飼料月度總產(chǎn)量連續(xù)第四個(gè)月下滑，數(shù)據(jù)為2665萬噸，環(huán)比跌3.5%，同比跌1.5%。從添加比例數(shù)據(jù)來看，2023年月度配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比同比2022年全面下調(diào)，平均數(shù)值為12.62%。一方面，進(jìn)入四季度，終端養(yǎng)殖利潤(rùn)進(jìn)一步擠壓，市場(chǎng)情緒較為悲觀，補(bǔ)欄意愿不強(qiáng)，利空豆粕需求。另一方面，豆粕減量替代行動(dòng)方案下，一定程度上限制了豆粕的消費(fèi)，疊加其他雜粕對(duì)豆粕的替代增加，豆粕消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，并呈現(xiàn)旺季不旺態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊大豆到港船期預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2024年1-3月進(jìn)口大豆到港預(yù)估分別為750萬噸、600萬噸、500萬噸，疊加壓榨企業(yè)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存高位運(yùn)行，2024年一季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)延續(xù)寬松局面。需求端來看，節(jié)前市場(chǎng)或出現(xiàn)階段性需求增量，但持續(xù)性不強(qiáng)對(duì)豆粕價(jià)格支撐較弱，轉(zhuǎn)過年后豆粕下游消費(fèi)進(jìn)入淡季，市場(chǎng)的供需錯(cuò)配矛盾或持續(xù)至2024年一季度，豆粕價(jià)格承壓運(yùn)行。

國(guó)際市場(chǎng)，2023年四季度以來，主產(chǎn)區(qū)巴西及阿根廷的天氣問題成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，12月巴西產(chǎn)區(qū)連續(xù)降雨改善了土壤墑情，市場(chǎng)前期對(duì)南美豐產(chǎn)預(yù)期的擔(dān)憂情緒有所緩解，美豆期貨價(jià)格連續(xù)回吐天氣升水，從成本端拖曳國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格重心下移。由于天氣的改善，巴西及阿根廷的新季作物豐產(chǎn)預(yù)期有所加強(qiáng)，從原料供應(yīng)端帶給國(guó)內(nèi)供應(yīng)寬松預(yù)期，拖曳國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格。

02

豆粕能否到3000元/噸以下？

近期，國(guó)內(nèi)豆粕盤面弱于外盤美豆，市場(chǎng)情緒偏悲觀，提前實(shí)現(xiàn)了預(yù)期，近月國(guó)內(nèi)面臨到港壓力，養(yǎng)殖虧損下抑制豆粕需求，進(jìn)口大豆和豆粕持續(xù)累庫，南美大豆迎來增產(chǎn)壓力，遠(yuǎn)端美豆新作播種又是預(yù)期增加，而近期美豆出口也放慢了。

目前，南美大豆還未到收割上市高峰期，2023年4月巴西大豆升貼水最低到過-180美分/蒲式耳，當(dāng)時(shí)巴西玉米、大豆等作物豐產(chǎn)，倉儲(chǔ)庫容緊張，導(dǎo)致大豆賣貨壓力大，升貼水創(chuàng)歷史新低，但是今年仍然會(huì)看到巴西大豆升貼水是負(fù)值，畢竟南美四國(guó)總體還是增產(chǎn)的。

目前美大豆與美玉米的比價(jià)高，利于美國(guó)2024/2025年度大豆種植面積增加，屆時(shí)南美收割上市和北美預(yù)期新作供應(yīng)增加的壓力將會(huì)共同打壓美盤，奔向1200美分/蒲式耳（美豆種植成本）。低盤面和低升貼水的情況下，按照壓榨保本，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)豆粕盤面在3000元/噸，美豆最終也可能跌到1100美分/蒲式耳（南美種植成本，往常全球大豆過剩的時(shí)期，美豆盤面也出現(xiàn)過低于其種植成本的情形），對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)豆粕盤面在2700元/噸。但是在此之前，南美物流和天氣依然是炒作因素，盤面還是會(huì)有波動(dòng)，跌至3000元/噸附近甚至以下的過程將會(huì)相對(duì)漫長(zhǎng)曲折，特別是最近國(guó)內(nèi)豆粕相比外盤較弱，也需要北美新作大豆供應(yīng)接力。

另外，從歷史數(shù)據(jù)來看，美豆主力在1200美分/蒲式耳及以上時(shí)，豆粕主力合約價(jià)格大多在3000元/噸以上，豆粕現(xiàn)貨在3000~3600元/噸之間，如果出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配，現(xiàn)貨有時(shí)也會(huì)在4000元/噸附近；如果美豆主力在1100美分/蒲式耳附近，豆粕現(xiàn)貨大多在2700~3000元/噸，同樣處于階段性供需錯(cuò)配時(shí)，價(jià)格也會(huì)沖高至3000元/噸以上。

短期近月偏差的壓榨利潤(rùn)，依然會(huì)使得豆粕現(xiàn)貨基差處于升水狀態(tài)，但是南美大豆主產(chǎn)國(guó)較大的供應(yīng)需要向進(jìn)口國(guó)移庫，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)就是催化劑，產(chǎn)地主動(dòng)降價(jià)，國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)改善，進(jìn)口大豆買船增多，在國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)月需求較差的情況下，豆粕也會(huì)再度過剩，現(xiàn)貨基差最終也會(huì)轉(zhuǎn)為貼水。

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